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广发:第一季度经济数据的六个关键线索

时间:2019-04-18 05:41 作者:皇马国际娱乐点击:


本文来自微信公众号“郭磊宏茶馆”。

投资点

首先,房地产建设的弹性应该是推动GDP的关键线索之一。同期高水泥产量也显示了活跃的建筑业。

其次,房地产销售面积也从1月到2月反弹,短期价格的底线信号也出现了。预计销售周期的底部将在第二季度得到进一步确认。

第三,基础设施投资进一步反弹,目前基础设施投资的完成反映了前一时期的影响。从第一季度基础设施支出增长率的角度来看,后续基础设施投资的可能性进一步增加。

第四,制造业投资继续下降符合预期。从过去的规则来看,制造业投资一般落后于建筑业的产值3-4个季度,落后的企业家信心指数是1-3个季度。

第五,名义GDP增长率进一步迅速下降至7.8%。考虑到后续价格和减税的影响,第一季度名义GDP概率很高;但实际增长和主要经济指标仍在第二季度划分。

第六,实际GDP的6.4%和通胀中心的上升导致了较小的货币政策空间。在从“后期衰退”过渡到“恢复前期”的过程中,我们担心流动性预期的减弱和定价逻辑的变化。

文本

房地产建设的坚韧性应该是推动GDP的关键线索之一。同期高水泥产量也显示了活跃的建筑业。在上一份报告“2019年经济弹性来自何处?”中,我们提供了一个解释视角:这轮房地产周期相当于从货币化到货币政策稳定增长的过渡。建设基于经验规则和资金。可用性相关性很大,构造端的韧性超出预期可能是微数据弹性的原因之一。实际数据最初证实了这一点。第一季度房地产建筑业表现强劲,增长率从1月至2月的6.8%进一步上升至8.2%。第一季度水泥产量增长9.4%,其中3月份增长22.2%。它还可以验证建筑部门的活动。

房地产销售面积也从1月到2月反弹,短期价格的底线信号也出现了。预计销售周期的底部将在第二季度得到进一步确认。房地产销售面积累计增长率从1月 - 2月的-3.6%收窄至-0.9%,隐含的单月增长率已反弹至1.8%;同期销售增长率反弹至5.6%。销售增长率的变化更加明显,逻辑上暗示了价格触底的信号。同期统计数据显示,3月12日和3线城市新建商品住宅销售价格同比上涨。特别值得注意的是,35个三线城市新建商品住宅销售价格较上月上涨0.7%,二手房价格较上月上涨0.5%,涨幅为0.3点。比二线和二线更强的三线价格可能是一个重要的信息,因为市场对三层的担忧总是大于一两。当然,3月份的数据往往会出现季节性干扰,但从经验的角度来看,价格信号会给销售带来一些支撑。我们维持先前的判断,即第二季度将进一步确认房地产销售周期的底部。

基础设施投资进一步反弹,目前看到的基础设施投资额反映了前一时期的影响。从第一季度基础设施支出增长率的角度来看,后续基础设施投资的可能性进一步增加。基础设施投资(不包括动力口径)的增长率在第一季度增长了4.4%,从1月到2月略有增长。由于投资统计“完成”,目前看到的基础设施完工量主要反映了前一时期的影响。第一季度财政支出进度是近年来最快的,与基础设施项目相关的财政支出总增长率为25.8%,比1月和2月高出1.4个百分点。其中,交通支出同比增长47%,社区支出城乡增长23%,农林水支出14.6%。预计后续基础设施投资的可能性将进一步增加。

制造业投资继续下降,符合预期。从过去的规则来看,制造业投资一般落后于建筑业的产值3-4个季度,落后的企业家信心指数是1-3个季度。制造业投资的累计增长率为4.6%,低于1月至2月的5.9%。这些数据符合预期。从经验来看,制造业投资普遍落后于建筑业的产值3-4个季度,落后企业家信心指数为1-3个季度。

名义GDP增长率进一步迅速下降至7.8%。考虑到后续价格和减税的影响,第一季度名义GDP概率很高;但实际增长和主要经济指标仍在第二季度划分。第一季度的名义GDP为7.8%。本轮的名义GDP在去年第二季度的10.1%基础上下降至9.4%,9.2%和7.8%。考虑到第二季度将包括价格因素支持和减税,第一季度的名义GDP概率更高。然而,实际GDP在第二季度难以反弹。毕竟,春节错位的影响包含在3月份。据估计,3月份出口,房地产开工,消费和工业增加值的后续数据可能仍会回到不同的水平。在上一份报告“提醒工业价格可能超出预期”中,我们判断3月数据将全面反弹,但4月至5月将出现分化。

6.4%的实际GDP和不断上升的通胀中心导致了较小的货币政策空间。在从“经济衰退衰退”向“恢复前期”过渡的过程中,我们担心流动性预期的减弱和定价逻辑的变化。第一季度,实际GDP大致处于市场预期的上限,经济开局稳定。在同一时期,CPI中心涨幅超过2%,这意味着货币政策可能会在第二阶段发生变化,即当总体方向不变时,中性特征更加明显。增量增长率更加趋同。这通常也符合从经济衰退后期到早期复苏的经济政策路径。在此逻辑下,关注流动性上限效应和流动性预期的削弱,股票市场定价的关键变量将从流动性进一步转向利润回升和通胀预期。

核心假设风险:经济下行压力超出预期;价格上行风险超出预期

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