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钟正生:美国公司债券风险真的很大吗?

时间:2019-04-10 05:14 作者:皇马国际娱乐点击:


本文来自钟正生和姚世泽的“莫尼塔宏研究”。本文不代表智通财务视图。

核心观点

美国公司债券的现状如何?就总量而言,美国企业债务存量占GDP的比例已达到高点;从增长率来看,公司债券发行速度明显放缓;在分支类别方面,大企业的债务融资比例较高。

未来几年偿还债务的压力是什么?罗素 3000指数的债务偿还高峰期是2026年;道琼斯指数在2026-2028;标普 500指数是在2026年;0x8d8 2028年非金融500,2024年第二高峰;纳斯达克索引是在2022年;罗素 2000指数在2021-2025。简而言之,2019年和2020年两年的债务偿还压力并不高。

公司的财务状况如何?从总量来看,“未解决的债务/企业净营业盈余”指标并未处于历史高位,表明该公司的偿债能力在历史上并不差。从类别来看,首先,非金融资产负债率为标普 500,大幅上升,表明长期负债的还款能力存在一定风险,可能发生在2024年和2028年。其次,纳斯达克和罗素 2000的当前比率非常高。中小企业短期负债的还款能力明显下降可能存在一定的问题。

但是,我们认为过去两年中小企业不会出现大规模违约:1)就绝对数额而言,流动比率仍为1.6,远远超过大企业的1.2和1.3水平。 ; 2)目标主要是技术型企业,一般库存较少,这意味着快速比率会相对较高,也就是说,更多的流动资产可以用来偿还流动负债; 3)2019年,2020年债务到期日不高,可以采用其他方式偿还到期债务; 4)考虑到回购因素,公司在2018年进行了大量回购。回购将“借记:库存股;信用:银行存款“在会计处理中,这使得企业流动资产的减少直接降低了流动比率,增加了资产负债率。

回购是否会影响公司的偿债能力?我们认为影响不是很大:1)从各指数的财务指标来看,流动比率和资产负债率大多在合理范围内; 2)美国公司回购股票主要以库存股的形式出现,而不是被注销。这些库存股可以再次上市和流通并出售。这实际上是债转股。

未上市公司的债务和财务状况如何?截至2018年底,美国非上市公司的未偿还债务总额为其净利润的3.17倍,仍低于历史水平。因此,我们认为非上市公司的债务风险并不高。

高收益债券市场的风险状况如何?高收益债券市场的风险在去年至少是可控的:1)高收益债券,尤其是低收益率的高收益债券并不高; 2)高收益率债券的到期日和财务状况并不差。 2019年偿还高收益债券的压力并不大,因为到期金额很小。从2020年3月到2月,偿还高收益债券的压力将逐渐显现。因此,至少在去年,高收益债券市场不会出现大规模违约或降级; 3)美联储非常关注高收益债券市场。

因此,我们的最终结论是:

1,美国 2019年公司债务风险不大。大企业债务偿还高峰期是2025年以后; 2022年和2023年中小企业债务偿还高峰期,特别是在纳斯达克市场,2022年债务还款将会大幅增加; 2020年超小企业偿还债务高峰期中期后,这部分企业是高收益债券发行人,财务指标差,风险高。

经济衰退美国不太可能出现经济衰退或危机。但在下一轮经济衰退中,时间大致在2022年左右,届时高收益债券和纳斯达克市场债务的风险将暴露出来。

3,美联储没有必要降低利率并扩大表格。第一个原因是美国经济没有出现衰退的迹象。周期性的力量将使得美国经济在2020年初变得疲软和稳定。其次,考虑到高收益债券的风险将在2020年后逐渐显现,而目前的降息和扩张表中的空间不高,所以在2020年之后使用有限数量的宽松政策更安全。

(编辑:朱姝琳)

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