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高盛警告:如果回购被禁止,美国股市将崩盘。

时间:2019-04-10 05:15 作者:皇马国际娱乐点击:


本文来自“华尔街见闻”,作者为张家伟。

限制回购上市公司的股票已经成为今年双方在美国之间争论的焦点。作为华尔街的重要代表,高盛一直在质疑这一点。在最近的报告中,投资银行甚至打电话,如果回购被禁止,那么等待美国股市崩盘。

在上周五发布的一份报告中,高盛分析师David Kostin表示,一旦股票回购被禁止,美国上市公司的现金使用行为将立即发生变化,这不仅会影响股市的基本面,还会破坏市场。股票供需平衡,最终结果是一次闪络,波动频繁增加。

牛市推动核心争议

高盛此警告的背景是近年来股票回购已成为美国股市中越来越重要的力量。根据市场研究公司TrimTabs的数据,去年美国上市公司在股票回购上的花费超过1万亿美元。

然而,与此同时,股票回购的争议一直存在。在许多投资者看来,股票回购是有价值的,例如那些从减税美国中受益的股票回购,相应的利润可以通过股票回购返还给股东。然而,在一些美国政客的看法中,股票回购实际上对投资有抑制作用,并允许公司合理地避免加薪。

因此,今年年初,美国参议院民主党领袖,资深参议员舒默,以及参与2016年美国选举的激进左翼政客伯尼桑德斯表示希望立法将用于限制上市公司重新购买股票。

根据他们的提议,上市公司必须确保所有员工在购回股票前每小时最低工资至少为15美元,并且员工每年享受医疗保险和7天带薪休假。

值得注意的是,限制回购不是民主党的单方面想法。来自参与2016年总统大选的佛罗里达州的共和党也在年初提到,他希望通过立法使股票回购作为股息支付。

高盛给出了反驳的五个理由

回购可能导致市场崩盘的警告,高盛不是偶然的,而是从五个方面给出了理由。

1.导致每股盈利增长放缓

Kostin在报告中表示,从基本面来看,如果公司不回购股票,肯定会对每股盈利增长产生负面影响。该报告写道:

公司的整体利润增长率通常低于每股盈利增长率,因为回购将导致已发行股票数量减少,从而使得每股平均收益在一定程度上得到改善。

在过去15年中,标普 500每股盈利增长率与整体盈利增长之间的差距约为260个基点(11%对8%)。 2018年,差距为200个基点(20%对18%)。

2.改变公司的现金支出行为

高盛报告称,自2009年以来,标普 500公司的年度现金支出中平均有25%用于股票回购。如果禁止回购,那么现金将寻找新的用途。具体做法是:

一些公司可能会发出收购自己股票的正式要约,而在1982年,该公司将减少已发行股票的数量。

然而,对于绝大多数管理层而言,以前用于回购的资金将被分配(包括普通股息和特殊股息),并用于增加并购。

即使回购停止,资本支出和研发支出也可能不会增加。在过去10年中,标普 500的年度资本支出和研发支出平均占现金支出的45%,收入比例保持在8%。

投资支出是公司的首要考虑因素。 2018年,公司的股票回购金额首次超过资本支出。

根据高盛,随着回购的停止,资本支出和研发支出不太可能增加,因此以前用于回购的资金基本上只会流向股息和并购。该报告提到:

在过去10年中,股息占年度现金使用的18%,平均增长率为6%。目前标普 500家公司的派息率为34%,低于过去30年平均水平的38%。

现金合并和收购也将增加。在过去10年中,现金并购占年度现金使用的13%,年均增长率为16%。超过75%的并购活动涉及现金安排。

此外,上市公司也可能使用先前购买的资金回购股票以偿还债务。

3.增加股价波动

高盛认为,如果股票回购被禁止或限制,将导致指数波动性增加,个股回报的波动性也将增加,市场整体波动性将上升,市场崩盘可能会更频繁地发生。

该报告称,当股价下跌时,如果公司无法买回市场,那么股价就会失去支撑。这也反映在过去的数据中:

从过去的25年来看,在回购期间,标普 500公司的第20分钟的年化回报为-27%。相反,当上市公司可以自由回购股票时,这一年度回报率为-16%。

4.导致库存需求减少

高盛该报告提到股票回购是上市公司股票需求的最大来源。如果没有回购,市场对库存的需求将大幅减少,从而导致下行。报告指出:

Repo一直是美国股票需求的最大来源。

自2010年以来,该公司对股票的需求远远超过所有其他投资者类别的总和。

在过去九年中,美国股票的年均净回购金额为420亿美元。相比之下,虽然家庭,公共基金,养老金和海外投资者持有公司83%的股票,但他们的年平均股票需求不到100亿美元。

5.估价下降

高盛认为,随着盈利增长的预期下降,美国上市公司的市盈率也将下降。该报告写道:

在没有回购的情况下,长期每股盈利增长率将下调250个基点,接近净回购金额对公司层面每股盈利增长率的影响。

从过去30年的情况来看,如果下一年的预期每股盈利增长率下调250个基点,那么对于标普 500公司而言,远期市盈率将翻倍。

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