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港股策论:颠簸率降落是市场短暂好转的契机

时间:2018-11-05 14:46 作者:皇马国际娱乐点击:

本文来自微信公家号“广发港股战略”,作者廖凌。

申报择要

港股战略周论:颠簸率降落是港股短暂好转的契机

市场反弹后,投资者今朝关怀的问题集中在:1)反弹是否具有连续性?2)是否仍存在回调风险?本期策论咱们将从颠簸率的视角入手阐发计议。

美股颠簸率:不决议性有所低落,11月份或小幅下移。次要缘故:1)经济数据分解,利率向上牵引力削弱;2)中期选举行将落地,引导人会谈使中美商业形势存在改善可能性;3)季报期后,美股公司将逐渐重启回购。

港股颠簸率:海内政策利好开释,回购“熨平”市场颠簸。除美股外,受益于海内政策的加快开释,港股“在岸”市场的风险溢价或短暂降落;此外,10月份港股回购公司数到达峰值,短时间内恒指颠簸率或趋于回落。

颠簸率或是短暂降落,港股仍存回调风险。咱们以为,港股低静态PE未充足反映EPS的下调,且岁尾群众币贬值加大,根本面压力并未开释完。

投资战略:市场颠簸率迎来降落契机,11月港股或短暂好转。中期内港股的风险未开释终了,维持相对于谨严战略。短时间内,在布局性政策连续推出的配景下,花费和科技股是很好的反弹种类。此外,接续维持对付保险、香港当地股、花费效劳、纺织服装为主的设置。

一周港股核心图解:港股静态PE与Shiller PE

本周港股核心图解为:港股静态PE与Shiller PE。恒指静态PE存在必定误差,调整后的Shiller PE约16.0倍,略高于汗青均值-1倍尺度差。

市场概览与情绪跟踪

本周(10.29-11.2)恒生指数上涨7.16%,恒生一级行业全体上涨,科技、花费板块领涨。HVIX指数、主板沽空比例、看跌看涨期权比例均降落。

宏观固定性与估值跟踪

本周(10.29-11.2)群众币先贬后升,10年期美债收益率上涨至3.22%,中美利差缩小至33BP。WTI原油价钱63.1美圆/桶。恒生指数PE 9.87倍,低于汗青均值。

同等预期EPS跟踪

本周(10.29-11.2)彭博对付恒生指数和国企指数18年EPS同等预期增速接续下调。

南下北上资金跟踪

本周(10.29-11.2)北上资金由净流出转为净流入,大幅流入346.3亿,南下资金净流出12.8亿,港股成交额中南下资金介入占比小幅上涨。

风险提醒:美圆、美债收益率大幅上行;海内信誉政策连续收紧;盈利不达预期

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申报注释

1、港股战略周论:颠簸率降落是港股短暂好转的契机

本周港股市场大幅反弹,恒生指数上涨7.16%,创下自2015年4月以来最大周涨幅。板块方面,11个恒生一级行业全体上涨,科技、花费板块领涨。

10月份,港股市场阅历了痛苦的一个月,汇率、美股、A股等要素使得投资者情绪极其消极,恒指颠簸率大幅上冲。本周美股反弹、央行脱手稳汇率、海内股市“托底”政策等变乱极大低落市场不决议性,投资者今朝关怀的问题集中在:1)反弹是否具有连续性?2)是否仍存在回调风险?本期策论咱们将从颠簸率的视角入手阐发。

1.1 美股颠簸率:不决议性有所低落,11月份或小幅下移

10月份惊惧指数(VIX)上冲源于美债收益率上行、中期选举和商业形势不晴明,但11月份其不决议性无望低落,加之业绩期后回购规复,市场颠簸率或短时间下行。

第一,美国经济数据表示分解,利率短时间内同时面对上拉和下拉力气。10月美国就业市场表示强劲,非农就业人数与时薪增速均超市场预期,但制作业PMI降至本年以来次低位,同时与美债收益率走势较为相关的油价自高位回落。在PMI、投资等数据开端走弱的配景下,市场预期美联储2019年加息2次之内的几率回升(60.2%)。相比10月初,影响美债收益率变迁的要素更为分解,对VIX中枢的牵引力降落(图1)。

第二,中期选举成果行将落地,引导人会谈使中美商业形势存在改善可能性。10月份市场对中期选举担心的增长加重了惊惧情绪,中期选举的成果使得政策进一步晴明化。本周选举成果行将落地,而汗青上中期选举停止后一个月内,美股颠簸率均呈现较为显著的降落。此外,制约市场情绪的另外一大掣肘是中美商业战,11月1日中美引导人德律风会转达出踊跃变迁,短时间可能减缓重要情绪。

第三,10月份股票回购根本处于“静默期”,11月份回购逐渐规复“熨平”市场颠簸。股票回购是本轮美国最长牛市的紧张催化剂之一,金融危急后股票回购增长大大低落市场颠簸率中枢。10月份美股处于季报集中宣布期,股票回购运动较少;跟着财报季停止,美股公司将逐渐重启回购,领导市场颠簸率阶段性降落。

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整体来看,11月份美股可能存在颠簸率降落的“名贵”时分窗口。但12月尾先后,联储加息、通胀预期加强、油价冲击等要素,或再次形成美债收益率和VIX指数的加快上冲,届时可能对美股发生负面影响。


1.2 港股颠簸率:海内政策利好开释,回购“熨平”市场颠簸


起首,11月份美股不决议性低落,或使得恒指颠簸率呈现短暂的降落。港股市场的“离岸”属性凸显,恒指颠簸率指数走势与VIX走势根本同等。10月份,美股下跌经由过程高颠簸率将风险沾染至港股市场,而11月份美股颠簸率中枢或存在下移的契机,港股市场“离岸”属性的风险溢价可能降落,市场情绪短时间改善。

更紧张的是,港股“在岸”市场的风险溢价受益于海内政策的加快开释。以恒生指数ForwardPE的倒数-中国10年期国债收益率权衡的港股“在岸”股权风险溢价(ERP),该数值从本年年月开端连续回升,并在10月涨至近两年最高位。近期股市“托底”和布局性改造政策连续推出,使得海内市场风险偏好获得敏捷改善,港股“在岸”ERP自极值区域回落。今朝,港股“在岸”ERP仍处于汗青均值+1尺度差之上,若海内政策利好接续开释,无望进一步驱动港股“在岸”市场的ERP降落。

此外,10月份港股回购公司数到达峰值,短时间内恒指颠簸率或趋于回落。10月港股市场共有89家公司睁开回购,创下2010年往返购公司数目单月最高记载。汗青上,当回购公司数目到达极值程度后,将来一段时分内恒指颠簸率多半呈现回落。

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1.3 港股风险开释完了吗?——颠簸率虽改善,但根本面的压力并未打消


恒指颠簸率的变迁次要反映风险偏好的颠簸,这也是形成10月份市场大幅下跌的次要缘故。在11月份美股不决议性削弱、海内政策利好驱动下,市场情绪可能阶段性企稳,但抉择颠簸率变迁的要素还包含利率变迁、根本面预期等,而以此维度来看,咱们以为港股市场合面对的风险要素还没有开释终了,恒指颠簸率仍有上行空间参考申报《根本面和外部风险的“环绕期”——4季度港股战略概念》)。

第一,港股市场今朝的低ForwardPE未充足反映EPS的下调。只管ForwardPE靠近10年以来均值-1尺度差,但今朝彭博同等预期对恒生指数18年的EPS增速仍靠近9.5%(参考图39),斟酌汇率贬值要素后可能偏高。因为海内经济和工业企业利润增加开端加快放缓,港股18年报相比中报其盈利增加将明显降速,且盈利下行周期或延续至来岁中报。

第二,群众币汇率压力可能在岁尾联储加息先后再次凸显,中资公司EPS增加的汇率损失敞口增长,增长业绩预期调整的可能性。以恒生国企指数为例,18年中报的归母净利润同比增加存在约3%的汇率增厚,假定0.88的群众币兑美圆中央价维持至岁尾,18年报的归母净利润同比增加将存在跨越5%的汇率损失。咱们预计,联储加息使得中美利差或接续收窄,群众币仍会进一步开释贬值的压力。


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1.4 投资战略:市场颠簸率迎来降落契机,11月港股或短暂好转


本周表里部利空要素呈现了阶段性的改善:其一,美股在中美商业情绪好转、3季报业绩支持下反弹,跟着11月份股票回购逐渐规复、中期选举不决议性打消后,市场颠簸率可能呈现短暂降落,但12月尾联储加息先后预计美股仍存在回调风险。其二,央行接续夸大稳固群众币汇率,在美圆兑群众币亲近“7”的症结整数关隘后,预计“稳汇率”的政策将加码,11月3日群众币兑美圆中央价快捷升至0.88。其三,海内股市“托底”政策接续推出,搀扶平易近营企业、分成回购轨制建设等变乱短时间改善市场情绪。

互联互通机制方面,本周北上资金大幅净流入346.3亿元;南下资金净流出12.8亿元,为持续净流入5周后的初次净流出。

投资战略方面,中期内港股的风险要素还没有开释终了,维持相对于谨严概念。11月份港股市场表示可能边际好转,海内政策、美股止跌无望低落颠簸率。在布局性政策连续推出的配景下,花费和科技股是很好的反弹种类。此外,接续维持对付保险、香港当地股、花费效劳、纺织服装为主的设置。

市场概览与情绪跟踪:本周(10.29-11.2)恒生指数上涨7.16%,恒生一级行业全体上涨,科技、花费板块领涨。HVIX指数、主板沽空比例、看跌看涨期权比例均降落。

宏观固定性与估值跟踪:本周(10.29-11.2)群众币先贬后升,10年期美债收益率上涨至3.22%,中美利差缩小至33BP。WTI原油价钱63.1美圆/桶。恒生指数PE 9.87倍,低于汗青均值。

同等预期EPS跟踪:本周(10.29-11.2)彭博对付恒生指数和国企指数18年EPS同等预期增速接续下调。

南下北上资金跟踪:本周(10.29-11.2)北上资金由净流出转为净流入,大幅流入346.3亿,南下资金净流出12.8亿,港股成交额中南下资金介入占比小幅上涨。

2、一周港股核心图解:港股静态PE与Shiller PE

本周咱们拔取的港股核心图解——港股静态PE与Shiller PE估值。恒指最新静态估值(Forward PE)靠近汗青均值-1倍尺度差,但ForwardPE未充足斟酌EPS的下调风险,存在必定缺陷。今朝市场同等预期恒生指数2018、2019年的EPS增速分离为9.5%、11.2%,并未彻底Price-in根本面下行的压力(参见上文1.3部门)。若将来同等预期EPS呈现下调,港股低Forward PE的上风或被减弱。

Shiller PE更能精确地反映出港股今朝阶段所处的估值程度。Shiller PE(周期调整PE,也叫CAPE)经由过程把公司曩昔十年经通胀调整后的净利润进行挪移均匀,再运用股票市值除以挪移均匀净利润计较得出。Shiller PE剔除盈利周期性颠簸的影响,能更精确地权衡动态估值程度,恒生指数最新Shiller PE 约16.0倍,略高于汗青均值-1倍尺度差,但仍属于较有吸引力的阶段。

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3、一周港股市场固定性与估值


3.1 市场概览与情绪跟踪

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3.2 宏观固定性与估值跟踪

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3.3 同等预期EPS跟踪

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3.4 南下北上资金跟踪

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风险提醒


美圆指数、美债收益率大幅上行的风险

海内信誉政策连续收紧的风险

上市公司盈利不达预期的风险

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