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就业和通胀之外,美联储的担忧是什么?

时间:2018-11-25 11:01 作者:皇马国际娱乐点击:

本文来自扑克投资家,作者为广发宏观郭磊团队,本文观点不代表智通财经观点。

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指南

自货币危机以来,美联储将货币政策定义为“充分就业和2%核心PCE”。与金融危机前相比,美联储自危机以来更加注重与市场沟通。价格和数量工具的工具,以及前进的重要途径,以指导今后的货币政策,被视为一个重要的工具和市场的经济前景,美联储的货币政策的活动,专家,位图,以及美联储官员说。

4月份美国PCE失业率为3.7%,接近50年来,连续第二年出现2%的美联储目标。虽然潜在挑战引用乐观地认为,美联储主席也面临着整体经济前景的经济增长,但是,它是相对于11月14日:它出现在国内刺激效应渐显,近期住房市场的信号放缓继承。此外,对于货币政策的责任,美联储副主席表示,当前基金利率接近中性区域利率的2%理查德·克拉里-2.25%的目标区间。

我们有美国联邦储备委员会(FRB)陈述或者在美国房地产市场景气下降,相信其他的密钥管理接壤美股的可能性和新兴市场发生风险调整。历史数据显示,在美国股市下跌和外部环境不确定的时期,美联储调整了货币政策节奏。换句话说,这是很难预测2019年美国经济衰退和金融资产的大规模调整的程度,美联储可能已进入“随机应答”的阶段。

文本

美国利率周期与经济周期之间的关系

我们定义实际GDP和GDP平减指数(通货膨胀)美国商业周期实际GDP增长向上,GDP平减指数已经下降到经济复苏阶段;相同步经济过热上涨实际GDP增长率和GDP平减指数,实际GDP增速下降GDP平减指数是经济滞胀阶段的反弹,两名落水的步骤与经济衰退。

根据美国经济周期的定义,如图1所示,美国经济下滑通常是由于危机后期间的上涨。有1982年7月和1984年8月,三个例外1987年12月,2015年1月,美国联邦储备委员会(FRB)是增加三次加息,美国经济低迷的工作。

美联储也可能在经济滞胀的中后期开始降息,并在经济复苏后结束降息。和三个或更多特殊利益--1988 1998年11月和2003年6月削减削减一月份的利率,在加息周期的前两个步骤,在2003年6月利率降息在2001年1987年11利率,但美国经济已经过热。

美国基准利率和产出缺口:历史经验表明,美联储的加息周期中的产出缺口上升几乎都发生在秋天的降息周期,大部分的产出缺口。 1998年8月中旬1984年9月至11月1984年8月 - 1986年降息周期中的降息周期导致产出缺口增加。

美国的利率周期和失业率:失业率的上升是降息的必要和充分条件,而失业率需要上升,但还不够。顺便说一下,美国联邦率下降期间在图3中所示,只有对应于美联储切口和切割的发生失业失业的数目不一定一个月周期(不是必须的,但)延伸到初始失业。

除经济周期外,您认为哪些因素是美联储的政策调整?

根据这些策略,它可以确定美国经济周期是美联储重要货币政策的基础,但却是唯一的因素。利率周期经济周期评估从1985年开始,美国金融资产的波动以及外部环境的不确定性也可能影响美联储的货币政策节奏。

1. 1987年美股重挫曾干扰美联储货币政策节奏

美国股市在1987年10月19日下跌,标准普尔500指数下跌20.5%。美股重挫那么我们就无法解释为什么,但至少经济衰退(财政和贸易赤字是不相关的一年,但实体经济不减少)。 。然而,如示于图6 1986 - 。此处描述于1989年总计美联储紧缩周期,但供应是在1987年11月4日, - 从角度看到进行三次折扣对于1988年2月11日,很可能1987年10月美国股市

那么,为什么美联储的货币政策是由于金融总资产的美国家庭总资产的比例高?由金融市场操作的影响,并因此对收入和消费金融资产价格的波动性相当大的影响,将有两个分支领导之间的延迟。尽管占美国国内生产总值,这是说,如果美国股市的大调整,未来两个季度可能会影响到美国经济的七成消费。

查看美股重挫,但没有连接到1987年美国经济增长放缓就意味着当时的最终数据,但在一定程度上,美联储可能需要去除潜在的危险给金融市场的波动也影响到美联储的货币政策。

2. 外围风险或不确定性也有可能改变美联储货币政策既定路径

一个典型的案例是,美联储停止了亚洲金融危机后提高利率,并进行了三次降息在1998年9月到1月11日。

在20世纪90年代,美联储20世纪90年代 - 转换徒步旅行降息1992年在1994年2月一直持续到1995年2月至1995年7月以下 - 利率开始可以回1996年,阳性切三次在1997年此次降息是在1998年9月进行加息三次后,十一月加息是2000年5月重新开放。整个20世纪90年代,美联储的货币政策非常灵活和谨慎。

正如你可以看到如图9月2日至3日季度的经济增长在1998年放缓,但被认为与1997 - 1998年临时因素的亚洲金融危机有关。联合国统计司的数据显示,美元上一个和下一个十年的1998年亚洲金融危机期间的4.7%,在亚洲以美元计价的平均水平,出现实际GDP增长的亚洲0.02%的实际GDP增长率。

以及所有国家表明GDP负增长,通货膨胀已经在一些国家特别严重的问题,印尼,于1998年出现在1998年获得超过50%的通胀,也是居民消费价格指数在韩国和泰国,超过了8%。最糟糕的印尼盾,原本不到原来的五分之一,两者之间更加贬值,超过一半的现象是明显的因果关系有。在经济前景悲观的情况下,股票市场并未自发旋转,未来两年股市下跌一般超过50%,马来西亚下跌73%。

市场避险情绪升温的过程中,'10美国国债收益率大幅下跌,1998年11月6-7日,10年期美国国库债券孳息率与美国国债收益率2年出现倒挂。不愿信贷分项指数中,利率的逆转,1998年必然结束的长度,同比增速借给美国将导致美国的商业银行是一次性大幅下了良好的关系阶段收益率曲线倒挂。换句话说,1997 - 1998年的亚洲金融危机通过金融市场成为对美国经济(前景)的威胁。降息已成为降低经济衰退和经济衰退可能性的重要货币政策工具。

类似的情况在2015 - 2016年发生了两次。那年三月位图2015年6月,并表明计划,美联储加一年的双倍速8月以来全球金融市场动荡,美联储,虽然加息不会在九月开始,第一轮的加息时间将推迟到2015年12月。我们还可以观察到,美联储2016年美联储点图中2016年初的全球金融动荡导致美联储加息的重大干预。 2016年3月,美联储建议加息两到三次,六月加息加倍,九月点图显示今年唯一加息。

由于这三种情况下,可能会影响美国经济本身(前景),这种不确定性,美联储表明控制货币政策,海外的风险或不确定性出现在世人的情况下的节奏。

是什么导致了鲍威尔的态度改变?

4月份美国PCE失业率为3.7%,接近50年来,连续第二年出现2%的美联储目标。但与此形成鲜明对比的是,11月14日美联储主席(达拉斯)对整体经济前景和发言权持乐观态度,但在解决经济增长的潜在问题时:市场似乎会出现一系列缓慢的信号,如褪色。此外,对于货币政策的责任,美联储副主席表示,当前基金利率接近中性区域利率的2%理查德·克拉里-2.25%的目标区间。

我们认为美联储的官方立场鸽主臂或美国房地产市场的衰退突然变成另一种是持谨慎态度,美国股市的可能性和发生的新兴市场风险调整。但2019年美国经济衰退的程度不仅是高水平的协调,而且还是金融资产​​,但美联储已进入预测或“雇佣军”阶段。

1. 加息、缩表背景下,美国房地产景气度持续下滑

对经济的边际贡献,房地产繁荣减弱,削弱和2019年的税制改革,两者将共同推动2019年美国经济衰退的经济增长。这两点与11月14日总统的讲话完全相同。最近,我们已经观察到,慢五个月2014年12月标准普尔/席勒20城市同比增速,从四月到八月的房屋价格指数的开始。

在全国住房协会(NAHB)美国房地产市场/富国银行房屋市场指数是类似的PMI,这反映了美国房地产估价,住宅成屋销售和新屋建筑的面积约为900住宅建筑商。据预测,美国房地产市场前景好于50年代。 2018年11月,美国NAHB房地产市场指数跌至60,为2016年8月以来的最低水平。

与此同时,利率和崩盘的作用表,我们预计2019年美国房地产热潮将有更高的进一步下跌的可能性。

2. 美股继续调整和新兴市场暴露风险的潜在可能

随着美国经济在2019年放缓以及美联储在缩小表格的背景下加息,美联储预计不会调整。美股单可继续调整和日益恶化的新兴市场的风险:美国股市仍有进一步调整,如果在新兴市场大风险偏好的可能性可以承受的重量率并不高风险减慢,此时的经济增长在美国也只限于中国和美国之间的贸易摩擦重叠显著的影响显示,对贸易的全球影响力的新兴经济体的基本面,让新兴市场,加快量化宽松政策留出一些时间为发达国家。

风险提示:(1)欧美日货币政策超预期;(2)美国经济超预期;(3)中美贸易摩擦超预期;(4)新兴市场经济超预期。

(Jo Yulin编辑)

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