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人民币汇率:基本面和政策的基石

时间:2018-11-26 16:50 作者:皇马国际娱乐点击:

本文来自“张明宏观金融研究”微信公众号,作者张明。

自2018年以来,人民币与美元的汇率分三个阶段。从2018年初到2018年2月初,人民币兑美元汇率从6.5上升到6.3左右。从2018年2月中旬到2018年4月中旬,人民币与美元之间的汇率约为6.3。自2018年4月底以来,人民币与美元汇率大幅下挫,目前从6.3%下跌至6.95%,贬值幅度超过10%。同期中国外汇交易中心货币篮子指数的人民币呈现二线走势。从2018年初到2018年中期,该指数上涨了95,低于98,该指数自2018年末以来已下跌至近98-92。 2018年人民币和美元汇率的汇率出现了“双重束缚”的情况,我们仅在2016年才遇到这种情况。

目前的人民币兑美元汇率形成机制是“昨日收盘价+汇率篮+商业周期调整因子”的三因素模型。人民币兑美元的走势将在一定程度上受到美元本身力量的影响。自2018年4月以来人民币兑美元汇率大幅贬值与自2018年4月以来美元指数大幅上涨密切相关。自2018年4月中旬以来,美元指数从89.5上升至97.0,涨幅为8.4%。然而,与2016年相比,2018年人民币兑美元贬值将远远超过美元指数的上涨。

2018年人民币兑美元汇率的贬值在很大程度上取决于基本因素。这些因素如下:一,自2018年以来,中国经济增长持续下行,表明中国经济增长乏力,美国经济增长大幅减少,而美国经济增长继续上升。二,2018年;美国季度GDP增长率分别为2.6%,2.9%和3.0%,而2018年第一季度中国GDP增长率分别为6.8%,6.7%和6.5%。虽然美联储已经三次加息。由于货币政策的方向差异很大,美国和长期债券市场的短期融资市场大大减少。例如,3个月SHIBOR LIBOR差异从2,018秒到320左右开始3个月,但现在跌至约40个基点。在另一个例子中,当前的2,018中国血统和第二和大约140-150美国10年期国债的收益率从不到30秒的出发点之间的差值下降,第三个2018美国道琼斯工业平均指数下跌2.8%,上海综合该指数下跌19.0%。中国和美国股市的表现可以用大的差异在第四解释,传播是传播短期内,中国根据以上市场业绩的增长又上升了一个新的使中国面临着美国股市的压力,短期资本流入和其他因素。例如,今年第三季度,中国非金融金融账户余额的季度余额为989,300和-188百万美元。在另一个例子中,截至2018年10月,中国的外汇平衡银行连续四个月为负,9月份达到2.01亿美元至1.61亿美元,低于2017年5月的低点。 TR

2019寻找,从基本面来看的压力,但它仍然被低估人民币兑美元,人民币一定的压力:第一,从短期来看,中国经济增长下行压力仍然存在,但至少美国经济在2019年上半年强它将继续增长。中国经济的年增长率有望从6.5下降到6.6%,2018年6.2%到6.3%在2019年。目前市场对于美国经济,不同的角度的未来发展方向,但大多数人都在美国下滑的经济增长首次认为,出现在2019年第二下半年十二月2018 2019年美联储上半年,由于中国央行的倾向您仍然可以至少提高三次利率,同时加强货币政策。预计这将继续萎缩,美国债券市场在中国金融市场蔓延,即便是在中国 - 美国有一个正的利差为负,这意味着每个人都可以做到的对面。这新一轮的无疑是 - 美元下跌再次发生汇率压力,如果你有一段时间继续对中国和美国之间的贸易摩擦加剧,同时对账户的短期影响贸易摩擦是人民币汇率在美元的权重在国内,生成最后的大量盈余,目前全球地缘政治矛盾仍较为普遍,美元可能是最重要的安全避险货币,以加强地缘政治冲突加剧了历史经验的恶化趋势。 TR

如果未来一段时间内保持人民币对美元的压力下,违约后,美元兑人民币将取决于中国央行的态度直接,去这里。如果中国央行不进行干预,它将打破人民币兑美元汇率,甚至会下跌。当中国的人民银行将继续在美元兑人民币汇率对美元的干预汇率的波动会在短期内减少可能不会破产。

目前,中国人民银行为人民币保持稳定提供了激励措施。一方面,鉴于中国金融市场在2018年遭受了相当混乱的信用债券市场和股票市场已经大幅调整的事实,投资者很容易受到国内资本市场的信任。如果人民币兑美元汇率跌破7点,投资者信心可能进一步下降,引发资本市场新的混乱。这种不确定性是中国央行可以试图避免努力,另一方面,目前的中美贸易博弈处于一个非常敏感的阶段。如果兑美元跌幅显著人民币汇率可能会被美国政府使用,中国政府被指控操纵人民币汇率,这可能会引发新一轮的中美贸易纠纷的。

从短期来看,应该说中央银行有能力维持汇率的基本稳定。为了维持汇率的中国CEO央行的主要工具的稳定性:第一,中国的央行通过在外汇市场上,汇率的稳定抛售美元买入人民币二,国内更多的中国央行。你可以提高资本管制的流动可以削弱人体交换的动机。第三,中国央行有相应的监管由第四管理对美元人民币的一天到一天的市场价值的经济因素的影响,银行利率的指导在假设外汇市场利益的作用下,中国央行可以干预海外市场以稳定汇率。

然而,人民币 - 美元汇率继续支付特定费用或以上的工具的成本,以保持汇率稳定,因为面临下行压力,无论使用中国央行:首先,公开市场在外汇市场操作将导致订单储备大大降低,并且可以通过大量销售外汇储备的超过收益保持汇率,第二次,在另一只手的稳定的福利损失,而资本管制的严格的流程将是国际化因为它会影响中国企业海外投资的负面影响。三,频繁使用的逆周期调控因子减少需求的影响为显著增加汇率,市场供求和汇率的透明度,第四,在海外市场,中国如果央行介入,将削弱海外市场的价格发现功能威尔。换句话说,国内和国际投资者将越来越相信离岸市场不是真正的“离岸”市场。

在美国,即使相反的利差,中美贸易摩擦,导致对中国贸易部门的前提下产生严重的负面影响 - 在,如果你想抑制人民币兑美元汇率下滑,中国经济的增长,中国的人工更重要这不仅会带来上述成本或成本,还会对出口部门产生额外影响,无助于稳定宏观经济增长。此外,如果人民银行试图维持稳定的人民币兑美元汇率,央行将不会缩小中美之间的利差。换句话说,稳定汇率将降低中国货币政策的独立性。

随着基本面持续贬值压力,中国人民银行的政策选择将决定人民币汇率的未来走势。上述分析表明,中国银行面临着维持汇率稳定的两难境地。我们认为,对美元汇率元,将面临三种情形下一次:一个两个方案七点后破7人反对在短期内美元将继续突破快速贬值,这两个场景中,元,然而,短期7美元的突破并没有在7点之后继续快速下跌,但显示出向下的长期双向波动(7)。窄幅震荡三种方案,它不会伤害到七兑美元短期内人民币,但显示到7.0的时间在6.7的范围内较长时间之后,汇率和其他市场参与者适应七个破坏,新的渐进贬值。

首先报告的第一个场景的结果,中国央行更难以后来在外汇市场进行干预,方案2是正确的方案3是中国银行在外汇市场更多干预的结果,中国外汇市场的中心银行干预的结果。在另一方面,但我们支持人民币汇率市场中的学术观点,从市场观察者的观点来看,虽然这场景2和场景3的概率高,我们倾向于认为最不可能的情况的。中国央行最终选择方案2还是方案3在很大程度上取决于中美洲近期贸易摩擦的演变。如果中美洲贸易摩擦恶化,情景2的概率将显着增加。

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