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中信建投:美联储在多大程度上降息?

时间:2019-06-06 12:55 作者:皇马国际娱乐点击:
中信建投证券

本文来自微信公众账号“文涛宏观债券研究”。

摘要

从短期来看,美联储的降息预计将迅速增加。特别是在美联储主席圣路易斯,布拉德和美联储总统鲍威尔本周宣布之后,市场普遍预计在年内将降息2到3次。年内至少降息一次的概率增加至98%。那么本月美国经济和市场发生了哪些变化,为什么美联储的态度有所调整?

事实上,5月份美联储会议之前公布的3月数据显示出一些复苏迹象。当时,投资者对中美贸易谈判的期望仍相对乐观。标准普尔500指数是5月会议前一天。刚创新纪录。然而,从那以后,美国的数据总体上已经减弱。无论是零售销售,资本品订单还是新屋销售,工业生产都低于预期,4月份Markit的工业PMI指数是2009年以来的最低水平。此外,通胀数据也没有显着增加的迹象。更重要的是,中美贸易协定最终破裂,标准普尔500指数继续下跌,10年期至3M期收益率曲线再次出现上下颠倒。

本周早些时候,美联储官员的观点相对平静,大多数成员仍然认为美联储目前的利率目标是合适的,并承诺耐心等待。星期一发表温和讲话的圣路易斯联储主席布拉德在美联储的情况相对不同。今年他一再敦促美联储在通胀预期缓慢的背景下降息。但本周新的展望结合了当前形势,认为全球贸易格局的不确定性带来了更大的下行风险,而且通胀一直低于目标。在这种背景下,美联储可能会很快降息。这是美联储首次将降息与近期市场反应联系起来。第二天,鲍威尔还简要介绍了目前的情况,并表示他不知道当前的贸易争端何时以及如何得到解决,但美联储将继续采取适当措施支持经济扩张。虽然不像布拉德的鸽派那么好,但鲍威尔并没有比过去更加强调耐心,但它也打开了可能削减未来利率的大门。这就是市场预期大幅增加的原因。

我们认为,近期经济和市场不确定性的增加实际上增加了美国年内降息率的可能性。然而,在悲观情绪下,年内降息的预期似乎有所提升。尽管近期出现疲软迹象,但失业率创下新高,而通胀预期并未出现持续疲软的迹象。除非美国库存继续快速下降,否则美联储可能仍需要在降息之前看到失业率的上升趋势。我们估计直到今年年底才会出现这种情况。同样在周二,美联储副总裁克拉丽达也表示,美联储不会受到市场预期的影响,贸易纠纷对经济的直接影响相对较小。芝加哥联储主席埃文斯也指出利率处于适当水平,市场担心他没有看到经济数据。因此,鲍威尔的演讲更多是为了平息市场的情绪。在我们的基准情况下,美联储仍将在12月降息并在年内降息一次。

目前,市场对美联储态度转变的预期已经出现,市场已经高估了美联储降息的预期。从短期来看,很难刺激市场继续增加放松的预期。因此,我们认为美国债务利率的快速减速可能接近完成,短期内10年期美国国债利率跌至2%以下的可能性相对较低。在美联储确定后期降息的时机之前,它无法引发新一轮减速。但随着美联储降低利率,对美元的支撑可能会减弱,黄金可能获得新的看涨机会,预计将达到1,400美元大关。

文字

上个月,市场对美联储政策的预期发生了重大变化。在5月1日的联邦公开市场委员会会议上,美联储还表示对当前的货币政策状况感到满意。没有足够的证据来提高利率和降低利率。市场预计今年将降息50%以下,但此后有所增加。本周,圣路易斯联储主席布拉德表示,很快可能有必要降息。在美联储主席鲍威尔表示将采取适当措施维持经济扩张之后,6月4日7月份降息市场超过50%,人们普遍预计年内将会有2-3次降息,而且年内至少降息的可能性将上升至98%。那么本月美国经济和市场发生了哪些变化?这种转变是否支持当前市场对货币政策的预期,美联储员工的态度变化是否意味着年内将会确定降息?

自5月以来发生的事情:经济数据疲软,贸易谈判停滞,市场情绪恶化

事实上,5月份美联储会议之前公布的3月数据显示出一些复苏迹象。 3月制造业采购经理人指数PMI指数反弹,零售销售和耐用品订单数据好转,新房销售创下16个月新纪录,2月份非农就业人数席卷,第一季度国内生产总值逐年增加初值达到3.2%,好高于之前的价值和市场预期。从市场角度来看,当时投资者对中美贸易谈判的期望仍然相对乐观。标准普尔500指数在5月1日超过了前一天的9月高点。至于通胀的下降,鲍威尔也认为他受临时因素的影响较大。在这种乐观的情况下,美联储故意减少对经济衰退风险的担忧。这是美联储当时没有提供足够证据来降低利率的重要原因。

但是,自5月会议以来,美国公布的经济数据已经减弱。需求方面,4月份零售和核心销售额下降0.2%,资本品订单下降0.9%,均低于预期,新房和房屋销售均出现不同程度的下滑;和生产方面,由于制造业,特别是汽车行业产量下降,4月美国工业生产指数下降0.5%,PMI工业PMI创下2016年10月新低,PMI指数工业Markit自2009年以来创下新低此外,没有明显的通胀数据增加迹象。这似乎表明,3月份美国经济的改善是一个短期现象,这似乎与3月份中国经济的改善非常相似。

更重要的是,期待已久的中美贸易协定陷入僵局。从那时起,中美之间的对抗局势日益明显。在中国威胁要限制稀土出口并建立不可靠实体名单之后,市场意识到中美贸易争端可能处于持久战中,特朗普对墨西哥征收关税。这也引发了对全球贸易格局的担忧。标准普尔500指数连续五周下跌,5月份下跌6.58%,抹去了3月以来的所有涨幅。 10Y-3M的收益率曲线再次上下颠倒,头部下降的程度继续加深。在这种背景下,市场越来越认为目前的形势需要美联储降低利率。

美联储本周的态度改变了什么:降息放在了板凳上

事实上,鉴于经济数据和市场疲软,本周早些时候美联储官员的观点相对平静。大多数成员仍然认为美联储目前的利率目标是合适的,并承诺再次加息或降低利率。先耐心等待。虽然美国经济的下行趋势越来越明显,但美联储放宽货币政策可能只是时间问题,但美联储似乎没有提出降息的问题。

圣路易斯联储主席布拉德周一发表了温和的讲话,在美联储内部的数字相对不同。他在2012年反对QE3,反对2014年QE提前退出;到2015年,他认为美联储应该尽快加息,并且在2016年5月,生产率下降限制了经济增长的观点又出现了逆转。美联储应该在未来2 - 3年内最多加息一次,但事实上美联储自2016年以来已经八次加息。自今年年初以来,布拉德一直认为美联储利率上升12月18日被夸大了。事实上,它已经将货币政策推向更严格的水平。在低通胀预期的背景下,美联储应该降息。

本周,布拉德的观点很有意思,因为他结合了近期的经济和市场形势,并认为美联储可能很快降息,这是美联储首次降息和近期市场反应。连接的。他指出,贸易谈判中的全球变量意味着未来很难维持稳定的全球贸易格局,这可能会减缓全球投资增长并低于预期。贸易谈判对美国经济几乎没有直接影响,但对全球金融市场的影响更大。尽管美联储的货币政策无法调整贸易谈判的日常变化,但一般不确定性上升将给经济带来进一步的下行风险,而通胀和通胀预期一直低于目标。在这种情况下,有可能很快降低利率。即使经济劣势低于预期,预防性降息也可以减少不确定性。布拉德的言论使得市场对年内降息的预期暴涨。年内降息的预期达到98%。周二,投资者更加关注鲍威尔的讲话。

事实上,鲍威尔的演讲主要集中在货币政策的长期框架上,但在他的初步评论中,他还简要介绍了当前形势。他说,他不知道目前的贸易争端何时以及如何得到解决,但美联储将密切关注其转变对经济预期的影响,并像往常一样采取适当措施支持经济扩张。虽然鲍威尔的立场与布拉德以前的鸽派不同,但鲍威尔并不比过去强调耐心。事实上,这也意味着美联储的政策可以根据近期的情况进行调整,并且可能会对未来可能的利率下调做出开放。门,这也是市场预期大幅增加的原因。

正如市场预期的那样,美联储是否会将利率降低2-3倍:限额是否仍然存在?

在我们之前的报告中,我们建议在经济周期结束时,市场对未来经济和货币政策的预期通常比美联储更准确。在大多数情况下,美联储对市场的预期接近,这也是回报率的指标。经济衰退的一个重要原因。当前美国经济危机的危机已成为市场的共识。在这种情况下,美联储进入降息周期只是时间和程度问题。但问题是:最近美联储官员态度的变化是否预测这一年度实际上会出现如此大幅度的降息?

最近的一些经济和市场变化增加了美国在这一年中降息的可能性。然而,在悲观情绪下,市场似乎领先于年内降息的预期。我们一直强调,如果通胀继续接近1.5%,或者经济增长出现大幅下滑风险,或者美国股市大幅调整,以致金融稳定受到威胁,美联储肯定会加息切割周期。从目前的经济数据来看,尽管有一些疲软的迹象,失业率创下新高,通胀预期没有出现下跌的迹象。除非美国股市未来继续快速下跌,否则美联储可能仍需要注意经济疲软将反映出降息前失业率的上升趋势。从目前情况来看,虽然月度就业数据可能会大幅波动,但目前劳动力市场的一些早期指标并未出现停滞迹象,而今年年底可能无法看到失业趋势。

同样在周二,美联储副总统克拉丽达在接受采访时表示,美联储将考虑投资者对货币政策的预期,但市场预期可能会波动,但美联储不会受到美联储预期的影响。市场和美联储将观察一些指标。并将采取必要措施使经济保持目前的良好状态,贸易争端对美国经济的直接影响相对较小,这似乎是鲍威尔演讲的进一步解释。在今年投票权方面,芝加哥联邦储备银行行长埃文斯也强调,目前的利率处于适当水平,但对低通胀存在一些担忧,美联储有调整货币政策的空间,但基本面当前价格仍然稳定,市场可能会担心他从经济数据中看不到的情况。

因此,我们认为,在某种程度上,鲍威尔的言论更多的是在早期市场极端悲观的背景下安抚市场情绪。总的来说,贸易谈判的恶化实际上对经济预期产生了一定的负面影响。这也导致了美联储态度的变化以及对降息可能性的更清晰的讨论。年内降息的可能性增加。然而,在我们的参考情况下,美联储将在12月降息,并在年内降息一次。

美国债务利率的快速下降可能会结束,但美元可能会失去重要支撑。

在市场悲观预期下,美国债务比率自5月以来迅速下降。 10年期政府债券收益率从5月初的2.5%左右下跌至今天的2.1%左右,下跌40点。 5月21日之后的10个交易日内,2年期政府债券从2.26%下跌至1.82%。目前,美联储的态度改变了市场预期,市场已经高估了美联储降低利率的预期。从短期来看,很难刺激市场继续增加放松的预期。在此背景下,我们认为短期内美国债务利率的快速减速可能接近完成,10年期美国国债利率在短期内跌至2%以下的可能性相对较低。直到美联储确定后期降息的时间,这可能不是触发其新的看跌回合的主导因素。

目前,欧洲和日本仍处于负利率范围内,未来货币政策调整的空间小于美国。因此,随着美联储降息,美元的支撑可能会受到削弱,强势美元周期可能已经结束。在这种情况下,黄金可能会获得新的机会,并且应该达到1400美元大关。

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