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从这三个方面看,中国的宏观经济政策是如何独立于美国的。

时间:2019-01-07 07:45 作者:皇马国际娱乐点击:

本文转自微信公号“ 大伟宏观策略”,作者:沈大伟

趋势,制约因素,定期三维分析和减少,以及它如何影响货币,社会和股票交易所,并试图找出中国的核心经济政策将如何走自己的道路。本文提出了一个灵活的深度分析框架。

内容提要

三个维度解析

趋势,准备金率调整通常与外汇持有量一致;它还有空间。

受限制,外部美国加息或放缓甚至可能提前结束,内部房地产泡沫没有重新点燃,货币政策放松障碍有所减少。

周期,存款准备金率下调是一种正常的反周期调整措施。首先,行动机制,货币金额调整基本货币结构,增加超储存和贷款的能力;价格方面将低成本资金投入银行,间接降息;稳健的信贷传导。第二是不释水,贷款没有明显增加,影子银行收缩继续压制货币和社会融合,没有大规模的信贷扩张,而且在哪里释水,就要进一步开放大门,包括信贷,债券,股票市场和标准化影子银行。

如何影响市场

这一系列措施可能使银行业的增长率与央行资产的差异确认触底反弹,并推动M2与社会融资的滞后。大规模资产使债券市场,股票市场和外汇市场受益。其中,债券市场具有最高的确定性,因为货币社会和证券交易所有一定距离。

银行业和央行的增长率之间的差异往往超过4-6个月的M2增长率。在自下而上的过程中,政府债券的利率大多继续下降,即债务牛继续更有可能。经过几个月的复苏后,低评级信贷利差可能达到峰值,从而提高了股市风险偏好,并期望股市完成触底反弹。在低评级信贷利差达到峰值3-6个月后,人民币汇率有望转为中期强势。

走在自己路上

从长期来看,存款准备金率下调的重要支撑之一,即中央银行资产或相关货币的资产比例,这是由于外汇持有量增加较少所致,将继续存在。中国将受到美国信贷和经济周期的极大影响。减弱。基础货币将更多地得到国内资产的认可,政策和经济将更加自主。近年来,中央银行的国内资产大幅增长,一直向银行贷款,未来可能是国债。

从短期来看,中国的货币政策继续与美国脱钩。美国加息可能会放缓或过早结束。对中美利差的压力有所缓解,为我们提供了更多的宽松政策。美国中欧中央银行资产的增长或规模的下降促进了全球流动性的收紧,使我们更需要宽松政策。

中国人民银行决定将金融机构存款准备金率下调1个百分点,其中1月15日和1月25日分别下调0.5个百分点。与此同时,2019年第一季度到期的中期贷款工具(MLF)未续期。

这种减少可以从趋势,约束和周期的三个维度中识别出来。这将成为一个灵活而全面的分析框架,多次了解准备金率的调整。

从这三个方面来看,我们将分别找到一些迹象表明中国的宏观经济政策在长期和短期内越来越独立于美国的经济和政策周期。

一、趋势

存款准备金率与外汇持股趋势基本一致,这使得存款准备金易于理解,并且未来可能存在空间。

由于存款准备金率下降,首次下调存款准备金率。降准前,尽管自2011年底以来一再下调,中国14.5%的存款准备金率仍然相对较高,无论是纵向还是横向。

高存款利率用于回收流动性,流动性增加的最大来源是贸易顺差,外商直接投资,美国和欧洲量化宽松等因素增加引起的资本流入。

前中央银行行长周小川在2010年前就有了“池”理论。中国应该应对外资,特别是热钱涌入,加强防洪堤,建设水库。 “池”不是新的政策或工具。这是一项全面的套期保值措施,包括准备金率,央行票据,利率和汇率。

如果自2011年以来外汇账户的增长率一直在下降,并且自2014年以来经济衰退的规模已经成为一种趋势,那么作为一种储水“池”的高存款率自然不需要维持。

同样,央行票据也在2011年外汇持股趋势中达到顶峰,股票规模达到顶峰。作为一个“池”,它基本上退出了历史舞台。

二,约束

美国货币紧缩主导的外部约束受到削弱,房地产泡沫占主导地位的内部约束不成问题,使得中国的货币政策继续宽松。

在外部约束方面,由于经济扩张周期结束和股市暴跌迹象,加息步伐可能放缓,甚至可能在2019年上半年停止加息。使中国与美国货币政策密切相关,难以完全独立,将缓解维持相对稳定汇率和宽松货币政策的压力。

根据美联储公开市场委员会的报告,2018年7月,预计2019年利率将提高3-4倍,2020年将继续加息。到2018年12月,预计将加息2019年,2020年约20次。基本上不再加息。

如果美国加息放缓甚至停止未来六个月加息,将缓解中国的利差和人民币汇率压力,缓解中国国债利率下行趋势,进而可能拉低信贷债券和信贷利率,减少实体经济融资。成本。

就内部制约而言,到目前为止,房价增长率和商品房销售增长率仍处于触底反弹的过程中。 “留守而不投机”的相关政策,经济衰退期间居民收入增长的下降,以及短期内居民部门杠杆率的有限上升,都会导致房地产泡沫的可能性快点回来。

三,周期

存款准备金率下调是经济衰退下反周期政策调整的传统选择之一。它调整基本货币结构,增强信贷扩张能力。这种大规模的MLF替代也间接地在降息中发挥作用。过去六个月实施“六稳”政策框架的重点是在数量和价格上将广义货币转为稳定信贷。然而,从整体缺乏信贷扩张来看,自2018年以来的降准,包括这一次,不能被视为大规模的松散甚至是水的释放。

1、降准的作用机制

除了外汇持有的趋势外,准备金率变化的步伐大致与外汇增长周期一致。作为全面反映跨境资本对中国经济繁荣和资本回报的重要指标之一,外汇增长率是典型的顺周期指标。最近几个月,外汇持有量已显示出2018年零增长率出现负增长的迹象。存款准备金率下调是应对经济下行周期的重要政策之一。

降低存款准备金率的行动机制是调整基本货币结构,释放法定储备金,转移到超额准备金,这将使银行的流动性更加富裕,提高银行提供信贷的能力。减少1个百分点将释放约1.5万亿元资金,加上即将到来的中期贷款便利化运作以及包容性融资的包容性财务评估所发布的资金,然后考虑第一季度到期的中期贷款今年。在推动不再续约的因素后,长期资金净释放约为8000亿元。

在价格方面,与法定存款利率(1.62%)相比,央行投入银行的主要工具的利率明显较高。减少和更换过期的多边基金是将长期低成本资金投入银行并减少银行。资本成本可能在降低实体经济中的利率方面发挥作用。

2、降准并非大放水

这是一个全面的降准,是货币政策宽松甚至释放的信号吗?

去年6月25日的深度报告《宽松来了!?货币政策如何像条狗》对降准的可能政策考虑进行了相对全面的解释,分析了股票债券爆炸的原理,并明确表示没有大规模的广泛信贷,广泛货币不是真的。疏松;金融去杠杆是紧缩的信贷。该银行购买数十亿资产和非标准债权人股票将继续抑制M2和社会增长2 - 3年。

12月25日超重报告《穿透影子银行:如何创造45万亿货币》采用两种互认方式,从上到下,自下而上渗透到中国式影子银行(银行影子)。与之前几份报告的分析一致,在银行购买的资产产品(主要是股权和其他投资主体)的滞胀可以完全解释当前的货币增长率。它还综合了银行表中的影子增长率指标,该指标领先于社会福利的增长率,而社会福利的增长率领先于经济。在影子银行萎缩和萎缩的趋势下,社会保障和经济稳定难以复苏。

在经济周期的情况下,经济和贸易战局势和金融杠杆和负面反馈的负面影响导致经济体系的信贷紧缩,以便从广泛的货币转向稳定的信贷到稳定的经济,前面门需要打开足够大。自去年7月国民大会和政治局会议以来的六个月里,“六项稳定”政策一直在做这些事情,而不是列举。大多数相关的短期和中期宏观政策都可以加载到“六个稳定”的篮子里。

根据目前的信贷,债券定价和交割能力,如果经济在2019年回升,可能需要适当稳定和补充影子银行。虽然贷款连续14个月对M2的增长率贡献了100%以上,但本轮稳定信贷目前仅相对强劲,其增长率和贡献率尚未大幅提升。在新的资产管理规定,银行融资子公司和其他政策措施的政策措施中,我们也看到了监管后修复和稳定影子银行的努力。

3、如何影响大类资产

降低存款准备金率等宽松措施将有助于银行进行信贷扩张,这可能导致银行业总资产和央行的增长率之间的差异提前见底,从而使增长率降低。 M2和社会融资将落后,它将有利于债券市场和股市。和外汇市场。其中,对债券市场的正面影响相对肯定,因为与债券市场(利率债券和高级信用债券)相比,M2和社会增长率,股票市场和外汇市场均为正值,通过一段时间的稳定也是有效的。距离。当然,一些市场,如股票市场,可能会提前反映一些预期。

银行业总资产与前几轮央行的增长率之间的差距稳步超过M2的增长率4-6个月;它几乎与国债的利率完全相反,也就是说,几乎与债券市场的方向相同;经过一段时间后,低评级的信贷利差很可能会回落到高位。

许多先前的报告分析了低评级信用利差的趋势转折点反映了经济的系统性风险和市场风险偏好,并且往往与股票市场和外汇市场的中间趋势和拐点密切相关。当低评级信贷利差飙升或高位继续上涨时,股市和外汇市场难以摆脱弱势;他们的高位下跌,这对股市和外汇市场有利。

这意味着如果银行加速信贷扩张,他们的总资产扩张速度可能比央行快。在银行业底线和央行总资产增长率确认触底后的4-6个月内,M2增长率可能触底反弹。在自下而上的大多数过程中,政府债券的利率趋于持续下降,即债务牛很可能继续下去。经过几个月的复苏后,低评级信贷利差可能达到峰值,从而提高了股市风险偏好,并期望股市完成触底反弹。在低评级信贷利差达到峰值3-6个月后,人民币汇率预计将迎来中期趋势逆转并进入相对稳定或相对强势的阶段。

当然,这个指标是不确定的,其自下而上的过程有时是曲折的。如果央行打算缩小,人为地导致银行业和央行总资产增长率大幅上升,其意义也可能会减弱。对该指标的更多分析可以在11月20日的深度报告《拯救货币增速:多视角的殊途同归》中找到。

第四,走自己的道路

从上述对趋势,制约因素和周期的分析中,我们发现中国的宏观经济政策显示出受美国周期影响较小的迹象,并且走上了长期和短期的道路。

就长期或趋势而言,持续减少存款准备金率的程度主要是由于外汇持有量的增长率和规模。从货币发行的角度来看,中央银行持有的国内资产比例必须继续上升,即基础货币更多地获得国内资产认可。这可能是大型央行和货币的唯一途径。

如果未来外汇占中央银行总资产的比例明显低于国内资产,那么中国的货币政策,甚至其他宏观经济政策和宏观经济将受到发达国家货币和信贷收缩周期的影响。以美国为代表。要削弱,中国的经济道路将更加自治。

随着2014年以来外汇持有量的高峰,国内资产的首次大幅扩张是央行通过各种工具(再贷款和一堆辛辣粉等)向银行贷款,这反映在对其他存款公司。如果未来显着扩大,可能是政府债务,即购买政府债券。

在短期或周期性时期,降低存款准备金率和包含在该物质中的间接降息部分受到美国货币紧缩节奏放缓和外部限制放缓的影响。但是,美国的货币政策仍在紧缩的过程中,尤其是收缩表的过程可能仍处于中途;欧洲央行资产的增长速度也有所放缓。

在周期中,自2018年以来,中国的货币政策已经与美国脱钩近一年,并且在未来一段时间内,中国的货币政策仍有待解散或松散。

美国加息可能会放缓或过早结束。对中美利差的压力有所缓解,为我们提供了更多的宽松政策。

美国中欧中央银行资产的增长或规模的下降促进了全球流动性的收紧,使我们更需要宽松政策。

风险警告:

实体经济,金融市场和国际相关情况或政策已经超出预期。

本文用于研究交流,不构成投资建议。

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