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东兴证券:美国SaaS行业如何改变软件产业?

时间:2019-05-24 20:06 作者:皇马国际娱乐点击:
智通金融网

本文来自 东兴证券研报《美国SaaS产业:行业发展巡视及整体分析》,作者:叶盛。

投资摘要:

SaaS(software as a service,软件即服务)模式的出现,给客户带来了新的价值:

1.客户不再需要同时购买昂贵的软件,他们可以利用原始软件服务,初始投资较少;

2,客户可以随时使用最新版本的升级和更好的服务,而无需担心以后的维护和升级;

3. SaaS收取年费,客户在满意时将继续续费,迫使软件供应商始终关注他们的需求。

SaaS 模式的兴起对软件行业带来两点重大改变:

1、扩展了 SaaS 软件的使用边界。传统软件主要集中在ERP,人力资源和安全等多个领域。 SaaS模式软件高度标准化并部署在云中,方便用户使用和扩展新软件的范围:CRM,HRM,安全性,协作和垂直。 2019年5月11日,68家新兴SaaS公司的总市值为6404亿美元。

2、SaaS 模式催生出新的软件巨头。传统软件是高度定制的,软件公司无法扩展到一定的规模。 SaaS模型具有高度的产品标准化和广泛的用途,这使得软件巨头模型的扩展成本降低和范围更广,这导致了许多子行业的软件巨头的出现。就像CRM空间中的Salesforce,人力资源管理空间中的Workday等等。

SaaS 模式发展经历了四个阶段,现在正处于产品深入期。公司业务流程的所有方面都是SaaS,而SaaS垂直行业也在爆发。新兴的SaaS公司不断上市,收入也处于快速增长期。我们对未来感到乐观。

传统 6 大软件巨头成立于 1972 年到 1984 年之间。这些大公司对SaaS浪潮的到来反应缓慢,但自2013年,2014年以来,他们一直专注于转变SaaS模式,并已经取得了基本的转型成功。截至2019年5月11日,六大传统软件转型巨头的市值达到1.55万亿美元。

传统软件巨头转型 SaaS 成功的原因在于:在企业服务中,产品,客户关系和服务至关重要。可以假设传统软件在转换产品,客户关系和服务的SaaS流程方面的优势,并确保转型云的成功。

1999 年是 SaaS 元年,新兴的 SaaS 公司在 CRM、HRM、安全、协同、分析和垂直型 SaaS 领域取得了巨大成功。2019年5月11日,68家新兴SaaS公司的总市值为6404亿美元。

SaaS公司往往以高增长率增长,但它们没有盈利或亏损。到期时,SaaS公司的盈利能力逐渐显现。我们的统计数据经过充分验证。

美股对公司的估值,主要采用市销率指标。在确定市销率时,收入增速是最重要的衡量指标。我们的统计数据显示,收入增长和市场份额最高的SaaS集中在腰部。上下,收入增长和市场销售率都很低。

风险提示:宏观经济风险;美国SaaS公司高估的风险;

目录

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1. SaaS为软件行业带来了新的机遇

1.1 SaaS 模式为客户创造新的价值

SaaS(software as a service,软件即服务)模式的出现,给客户带来了新的价值:

客户不再需要立即购买昂贵的软件,他们需要花费更少的前期投资来利用原始的

软件服务;

客户始终可以使用最新版本的更新和更好的服务,而无需担心维护和后续更新;

SaaS通常使用预付年费,客户将继续更新费用,这将迫使软件供应商始终关注他们的需求,这与过去软件供应商只需要销售软件的情况不同。

1.2 SaaS 模式催生出新的软件巨头SaaS 模式对软件厂商也意味着重大改变,带来了新的机遇,体现在两点:

SaaS 模式拓展了软件的使用边界。传统软件主要集中在ERP,劳动力和安全等各个行业。 SaaS模式软件高度标准化,部署在云端,方便用户使用,扩展新软件范围:在CRM,HRM,安全,协作,垂直等多个领域采用SaaS模式,满足客户需求。

SaaS 模式催生出新的软件巨头。传统软件是高度定制的,软件公司无法扩展到一定的规模。 SaaS模型具有高度的产品标准化和广泛的用途,这使得软件巨头的扩展成本变得越来越小,导致许多子行业中出现大规模软件巨头。就像CRM空间中的Salesforce,人力资源管理空间中的Workday等等。

1.3 SaaS 的四个发展阶段

如果把 1999 年 Salesforce 成立作为 SaaS 行业的元年,则 SaaS 行业发展可以分为以下几个阶段:

1)1999-2006:初始勘探期。创建了几家SaaS公司来完善Enlightenment用户的产品并探索未来的产品开发指南。

2)2006-2008:公司推广期。 2006年8月,AWS向外界提供了Amazon Elastic Cloud Services,极大地促进了整个SaaS行业的发展。 SaaS产品部署在公共云上,可显着降低成本并增加体验。

3)2008 - 2010年,加快推广期。在金融危机之后,关键公司对成本和效率节约的需求急剧上升,SaaS行业正在快速增长。

4)自2010年以来,产品得到了深化。随着一般SaaS行业的成熟,公司业务流程的各个方面都是SaaS和SaaS细分的新领域。此外,垂直行业类SaaS也迎来了爆发,许多垂直行业,如医药和商业,都是从独角兽公司诞生的。

目前,在美国股票市场,SaaS行业是增长最快的行业之一,拥有数十家市值达数百亿美元的公司。 SaaS领导者Salesforce的市值超过1000亿美元。传统SaaS软件公司的转型也取得了巨大成功,微软的市值达到了1万亿美元。

1.4 未来 SaaS 行业长期发展趋势仍然不变

1)SaaS 细分市场规模正在越来越大。无数细分SaaS空间仍在高速增长。例如,刚刚上市的SaaS Zoom提供商(ZM.US)在最近一年的收入增长率为118%。像Slack这样的公司也即将推出。

2)从首席信息官延伸到部门预算,市场规模增长 10 倍。过去,SaaS获得的业务预算主要来自CIO负责的IT预算,但随着SaaS深入到各种功能,他们现在可以将部门预算削减10倍。

3)强者恒强的逻辑仍在继续,SaaS 巨头采用并购继续扩张。作为一项企业服务,SaaS软件本身就具有强大的客户支持能力。在生产和PaaS化之后,SaaS巨头利用其强大的产品协同,客户关系和服务能力,通过合并和收购继续扩展其产品线,以满足客户需求,同时保持增长。 Salesforce是自2016年以来在并购中花费超过100亿美元的典型例子。

2.传统的巨型软件转型SaaS管理

根据我们的不完全统计,有74家公司提供在美国股票市场上市的SaaS服务。首先,让我们来看看您的建立时间,我们将找到两个有效范围:

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第一个公司成立活跃期是 1970 年到 1987 年。这是第一次软件革命的成长期。经过多年的发展,最终仍有一些巨头。最着名的软件公司包括成立于1972年的SAP,成立于1975年的微软(WSFT.US),成立于1977年的甲骨文(ORCL.US)和成立于1982年的Adobe(ADBE.US)。

这些大公司对SaaS浪潮的到来反应缓慢,但自2013年和2014年以来,他们一直专注于转型SaaS模式,并已经取得了基本的转型成功。 2019年5月11日,六大传统云变革巨头的市值达到1.55万亿美元。

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工具类 SaaS 软件巨头擅长的核心领域,基本没有新兴 SaaS 公司脱颖而出。来自微软,Adobe,Intuit和Autodesk的主要软件已经成功转变为云计算,但却占据了坚不可摧的地位。

在 ERP 领域,传统软件巨头 SAP 和 Oracle 经历了巨大挑战,但是仍然占据着 ERP行业的前列。尽管ERP行业已经耗尽了NetSuit,Infor和云中的其他新兴ERP公司,但估值接近100亿美元。然而,在2016年,甲骨文以93亿美元的价格收购了NetSuit,并用资金填补了发展空白。目前,传统的ERP公司SAP和Oracle仍然占据着ERP行业的前沿。

2.1 为什么传统软件巨头转型 SaaS 模式获得成功呢?

2B(企业服务)和2C的业务非常不同。在 2B 生意中,产品、客户关系和服务都很重要。传统的软件巨头在这三个方面具有很大的优势:主要产品份额普遍较高,显示出其产品的优势;而在客户和服务方面,已充分赢得了下游客户的信赖。在转型 SaaS 过程中,软件巨头的产品、客户关系和服务的优势都可以承接过去。特别是工具软件供应商,他们的产品极其僵化并形成了产品生态系统和用户习惯难以替代。它的三大优势在转型SaaS模型中得到充分体现,转型过程非常顺利。

3.新兴领域出现了众多SaaS领导者

3.1 1999 年是 SaaS 模式的元年

第二个成立活跃期是 1998 年至今,其中 1999 年可以被称为 SaaS 元年。1999年,目前已有多达8家SaaS公司成立,其中包括着名的SaaS先驱Salesforce模型。

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新兴的 SaaS 公司在 CRM、HRM、安全、协同、分析和垂直型 SaaS 领域取得了巨大成功。2019年5月11日,68家新兴SaaS公司的总市值为6404亿美元。其中,合作领域有26家SaaS公司,市值2498亿美元,占39%;其次是CRM,其中5家公司的市值为1436亿美元,占23%;其次是垂直SaaS部门。 18个市值为1357亿美元的SaaS公司占21%。此外,在人力资源管理,安全和分析领域有19家SaaS公司,市值为17%。

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3.2 新兴 SaaS 赛道巡视

一些优秀的SaaS公司利用SaaS模式的机会,在细分领域提供更好的产品,使客户变得更大更强,并成为跨越多个子细分市场的领先公司。

新兴的SaaS公司具有较高的人员流动率和较大的差距。即使在快速增长的时期,收入增长也很快。下面,我们将重点分析几个领先的领域和公司:

3.2.1 CRM:率先发展起来的 SaaS 赛道

CRM是SaaS行业的第一个轨道。究其原因在于:1、CRM 产品本身标准化程度高,容易做成 SaaS 产品;2、CRM 能够帮助企业提升销售效率,直接增加收入,企业客户付费意愿强。

CRM 行业市场空间大,行业集中度较高。CRM行业只有五家上市公司,总市值达到1436亿美元。其中,只有Salesforce的市值为1233亿美元。

除了Salesforce之外,CRM系列的Zendesk市场价值为97亿美元,Hubspot的市场价值为76亿美元。这两家公司在营销自动化等领域也非常具有竞争力。目前,其收入增长率超过30%,市场对其市场销售比率的估值几乎为15倍。

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3.2.2 HRM 形成 Workday 一家独大的格局

人力资源管理(HRM)拥有四家上市的SaaS公司,总市值为537亿美元。市值的主要贡献是工作日(WDAY.US),市值为452亿美元。

Workday是人力资源管理和行业领导者的先驱。目前,其服务的主要客户是大中型企业,客户极为严格。收入在2018年继续快速增长,达到28亿美元,收入增长31.7%,市场也有所增长,销售和销售的比例为16倍。

除了Workday之外,专注于中小型企业SRM的Paylocity的市值为52亿美元,营收为4亿美元,增长率为25.8%,市场销售率为12.4倍。

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3.2.3 协同领域诞生众多细分赛道 SaaS 独角兽

随着整体SaaS的成熟,公司的业务流程逐渐成为SaaS。企业协作领域涉及企业管理的各个方面,包括ITOM/ITSM,APM,云通信,云存储和

等几个子部门。

电子签名和许多其他方向。协作区域是SaaS中最大的轨道。目前,该行业有26家上市SaaS公司,总市值为2498亿美元。

最大的协同领域是ITN/ITOM的ServiceNow,市值为508亿美元,2018年收入为26亿美元,增长率为35%,市场对销售额为18倍。

此外,SaaS公司还有许多细分市场,例如价值309亿美元的软件开发工具SaaS ATLASSIAN,价值204亿美元的视频会议服务提供商Zoom,Twilio云通信公司等等。下表显示了领先的协作SaaS公司的基础知识。

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3.2.4 垂直型 SaaS 公司

尽管通用SaaS发展迅速,但仍未完全满足许多垂直市场的需求。因此,特定行业的垂直SaaS已经出现。 Vertical SaaS通过提供更贴近客户和目标的SaaS解决方案赢得了客户。

在74家SaaS公司中,有18家垂直SaaS,总市值为1,357亿美元。许多细分的垂直SaaS非常成功。典型的SaaS电子商务交易意味着Shopify。目前的市值为286亿美元,收入为11亿美元,收入增长59%,市场/销售比率为26.6倍。

此外,垂直SaaS代表包括支付服务提供商Square,医疗提供商Veeva和Wix CRM等。基本情况如下表所示。

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4.美国SaaS行业概述

如果您想更好地分析SaaS行业,通常无法根据业务类型反映差异。因此,我们根据市场价值范围划分了74家SaaS公司:

1)微软市值达数万亿美元。微软是传统软件的主导者。近年来,他们的Office产品一直模糊不清。 2018年,Office产品收入达到283亿美元,而其公共云产品Azure也达到了261亿美元。从收入结构的角度来看,微软已成功转型为云计算巨头。

2)有公司资本化市场40亿美元,即甲骨文(ORCL.US),SAP(SAP.US),Adobe(ADBE.US)和Salesforce(CRM.US)。

3)有17家公司的市值为100-100亿,占总数的23%,市值为20%。它包括大多数SaaS公司,如Workday,ServiceNow,Veeva和Twilio。

4)市值14亿,市值50亿至100亿,占总市值的19%,市值为4%。其中包括Zendesk,Docusign,Hubspot和New Relic。

5)有28家公司的市值为1至50亿,占总数的38%,市场价值仅为3%。

6)有10家公司的市值不到10亿,占总数的14%,市场价值仅为0.2%。这些SaaS公司基本上被市场淘汰,指标非常糟糕。

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4.1 SaaS 公司所处生命周期和利润率水平呈现明显对应关系

公司将经历产品引入,增长,成熟和衰退的时期。 SaaS公司在成长期间通常没有盈利或亏损,因为他们使用他们赚取的钱来开发新业务和开辟新客户。因此,在增长期,我们只能看到高速收益的增长,基本上没有利润。到期时,SaaS公司的盈利能力逐渐显现。

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我们可以清楚地看到六种SaaS公司的盈利趋势:SaaS,其市场价值最低,利润率为负;随着市场价值的增加,您的利润率也会增加。市值为100-100亿美元的SaaS公司基本可以达到收支平衡。一旦市值超过1000亿美元,您的业务已逐渐进入到期日,利润率在15%至20%之间。未来仍有增长空间。

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另一方面,SaaS 公司往往采取预收服务费的模式,其经营性现金流都非常好。我们可以在图中看到,除了市场价值低于10亿美元的低质量SaaS之外,其他五家SaaS公司的运营现金流是正面的,市场价值越高,更成熟的SaaS公司。其经营现金流占收入的很大比例。这充分说明了 SaaS 公司的商业模式的可行性。

4.2 SaaS 公司成长性和估值最好的集中在腰部企业

该公司的美国股票市场估值主要使用市场与销售的比率(PS)。 PS的核心是具有隐含净利率的EP。在确定市场与销售比率时,收入增长是最重要的衡量标准。

我们对六种SaaS公司的统计结果基本上验证了这一观点:

1)6 类 SaaS 公司营业收入增速呈现纺锤形分布:增长最快的SaaS公司集中在价值50-10亿美元的市场价值范围内,市场价值上下波动的SaaS公司的增长率逐渐下降。

2)市销率最高的是腰部企业,和收入增速成正比。收入增长率为100-100亿美元,为21.8%,市场销售率为18.4。虽然该范围内的SaaS收入增长率低于市值50至1000亿美元,但其收入较高且市场成熟度较高,市场愿意给予更高的评级。

低于 10 亿美元市值的 SaaS 公司,收入增速仅为 4.4%,市场也非常乐观,市场与销售之间的关系仅为3.6,这是六类SaaS中最低的。

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5.风险警告

1.宏观经济风险; 2.美国SaaS公司高估的风险。

【责任编辑:admin】
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