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沉万红元:6月美联储FOMC利率会议或释放降息信号

时间:2019-06-19 19:02 作者:皇马国际娱乐点击:
沉万红元

本文来自 微信公众号“申万宏源宏观”,作者李一民、汤莹、秦泰。原标题为“预计本次议息会议可能释放降息信号——2019年6月美联储FOMC议息会议前瞻”。

本期投资提示:

美联储将于北京时间6月20日凌晨2:00公布2019年6月议息决议,本次会议大概率为释放拐点信号的一次里程碑会议。

美国近期公布的数据均不及预期,美国经济放缓信号显现。美国经济在第一季度超出预期,主要是由于贸易逆差和贸易政策导致的库存因素的改善。劳动力市场结构稀缺。虽然失业率较低,但新的非农就业岗位数量正在波动,工资增长率较低,而且美国通胀风险较低。事实上,在2018年中期达到2.04%的增长后,4月核心PCE继续下跌至1.57%,这是对通缩风险的警告。 5月工业采购经理人指数为52.1,虽然仍高于繁荣线,但是自2016年11月以来的最低水平,下降趋势明显。美国长期和短期债券的利率已经被逆转两次,引发了对美国经济衰退风险的广泛警告。

联储表态发生转变。从之前的利率会议到5月底前的讲话,美联储官员的讲话仍然受乐观主导。美国经济强劲,风险主要是由于美国全球经济放缓的负面下滑。近期经济数据低于预期,美国外交政策对经济的影响也成为美联储考虑的因素之一。 6月初,美联储的声明显示出对降息的开放态度。在6月4日举行的美联储ListenEvent举行的6月3日美联储圣路易斯联邦储备银行行长布拉德表示降息会给正在因外部环境压力和美国低通胀而引发的经济衰退危机提供保障。,鲍威尔的开场白与前一次演讲相比表现出温和,并密切关注外部压力带来的负面经济影响,并表示美联储会一如既往地采取合适的行动来维持扩张。副主席克拉里达的态度则更加明显,表示如果状况改变,可能会在经济放缓之前采取预防性降息(“如果情况发生变化,.降低保险费率,作为预测减速措施的预防措施”)。

美国的事件背景一是美国目前的环境是低通货膨胀与低利率重叠,而且在经济放缓期间利率低于实际利率的可能性正在增加。最初的货币政策框架和工具可能在衰退中有效。将被拒绝;背景之二是出现美国经济增长放缓的迹象,美联储应提前做好准备;背景三是当位图在高度不确定性下不再有效时,美联储可能会考虑其他沟通方式更加有效和及时。

今年下半年降息已经成为大概率事件,首次降息可能在7月可能在9月,6月会议有可能释放更多的降息的信号,给市场充分反应时间,重点关注鲍威尔讲话,经济预测和点阵图。我们认为7月份首次降息的原因更合适。一是调整前一次利率会议的预期方向,给市场一个完整的响应时间,以免引起过度波动,因此利率下调的可能性不大;第二个是七月。会前,将公布2019年第二季度的初始GDP和更多消费和投资数据。亚特兰大联储预计2019年第二季度美国GDP将达到2.1%,与第一季度相比大幅下降。第三是外部环境压力。出现负面影响,叠加在经济环境的上行利率和低通胀,美联储可以率先推出预防性降息处理。预计点阵图将显示出1-2次降息并调低通胀预期。芝加哥商品交易所利率上升的可能性表明,市场预计2019年至少会降息两次。7月份降息的可能性达到87.5%。 12月及以上两次降息的可能性为89.1%。

预计全球即将进入货币宽松周期。5月8日,新西兰率先降低利率; 6月4日,澳大利亚降息。次贷危机以来,欧洲和日本的货币政策宽松。在2018年欧洲短暂的微观复苏之后,政治因素拖延了他们的脚步。来自英国的脱欧表现不佳。英国首相梅在6月底宣布辞职。英国脱欧问题更加难以预测。这在欧洲和英国造成了挫折。到2019年,它应该继续适应。但是,欧洲央行将在今年启动大规模的人事变动。中央银行行长德拉吉将于10月结束任期。一半的执行委员会和超过三分之一的管理委员会成员将会改变。中央银行的下一个工作人员将被改变。风格在欧洲也是一个不确定因素。

2019年美国降息概率大增,美元下半年预计从高点回落,新兴市场汇率压力减轻,有望吸引更多的国际资金流入。预计10年期美债2019年保持低位。

正文:

预计本次会议将大幅削减利率。

2019年6月利率会议的高概率是一次会议,以释放拐点的迹象。加上美国经济数据放缓的迹象以及美联储官员在会议前的讲话,我们预计不会在此次会议上降息,但高概率将释放出本轮货币紧缩政策结束的信号。而下一轮货币宽松政策即将开始。

美联储的货币政策措辞似乎处于两难境地,劳动力市场结构紧张,失业率处于历史低位,但工资增长缓慢,通胀持续下降。美联储于6月4日至5日在芝加哥举行的《FedListen Event:Conference on Monetary Policy Strategy,Tools, and Communications Practices》上就货币政策发展战略,政策工具和前瞻性政策指导进行了广泛听众。而举行该event的背景一是美国现在的环境是低利率叠加低通胀,在经济低迷时利率下降到有效下限利率以下的可能性增高,原有的货币政策制定框架和工具等到经济衰退时有效性可能会下降;背景之二是美国经济增速放缓信号显现,美联储要提前做好准备;背景三是当点阵图在高度不确定性情况下不再有效,联储再考量其他更有效及时的沟通方式。

在美联储听取,美联储主席鲍威尔的主题演讲与之前的演讲相比是温和的,密切关注外部压力的负面经济影响,并表示美联储将继续采取措施维持扩张以确保劳动力强劲。市场和通胀接近2%的对称目标。

今年下半年降息已经成为大概率事件,首次降息可能在7月可能在9月,6月会议有可能释放更多的降息的信号,给市场充分反应时间,重点关注鲍威尔讲话,经济预测和点阵图。在之前的利率会议和美联储官员的讲话中,乐观情绪仍占主导地位。美国经济强劲,风险主要是由于美国全球经济放缓的负面下滑。近期经济数据低于预期,美国外交政策对经济的影响也成为美联储考虑的因素之一。我们认为7月首次降息的原因更合适。一是调整前一次利率会议的预期方向,给市场足够的时间避免过度波动。因此,这种利率下调的概率并不大。第二,在7月会议之前。将公布2019年第二季度的初步GDP和更多消费和投资数据。亚特兰大联储预计2019年第二季度美国GDP将达到2.1%,与第一季度相比大幅下降。三是外部环境压力的负面影响。已经出现了在高利率和低通胀的经济环境下,美联储可以引领降息的推出。我们预计点阵图将显示出1-2次降息并调低通胀预期。

2.经济仍然受到低通胀的影响

经济数据:2019年第一季度实际GDP的实际年增长率为3.1%,远高于预期的2%;同比增长3.18%,是自2015年第二季度以来的最高值。其中,主要受净出口和私人国家投资的推动。

从每个子项目的角度来看,净出口,个人消费支出,国家私人投资和政府消费支出以及实际GDP投资率分别为0.96%,0.9%,0%,78%和0.42%。在个人消费支出中,与前三个季度相比,商品和服务的比率出现了不同的下降,比率分别为1.3%和2.0%,GDP/GDP比率为-0.06。 %和0.96%。在固定资产投资中,存货投资为0.6%,是主要的正向投资领域,其次是知识产权领域,提取率为0.32%。贸易政策大大改善了贸易逆差。

就业数据:4月份非农就业人口增加224,000人,私营部门增加205,000人,其中商品生产35,000人,服务生产17万人,政府部门19,000人。5月非农业增加75,000人,远低于预期的18万人,生产,服务和政府部门上个月出现了大幅下滑。其中,服务业生产增加82,000,商品产量增加80万,政府减少15,000。

5月份的劳动力参与率为62.8%,与上个月相同,与2019年初相比略有下降。失业率在历史上有所下降,4月和5月的失业率为3.6%。 5月份每周工作周为41.6小时,与上一年的数字相同,后者在2019年初低于42小时。

按小时工资计算,5月份非农业小时工资平均同比增长3.11%,低于此前的3.23%。小时费率为每小时27.83美元,是自2009年4月以来的最佳表现。

总之,美国劳动力市场短缺主要是由于结构性问题,失业率长期处于低位,新的非农就业波动较大。工资增长缓慢,通胀下降的风险增加。

通胀数据:今年主要CPI同比上涨2.0%,波动不大,略低于此前的0.1个百分点。 CPI同比上涨1.8%,较早值为2%。 4月PCE为1.51%,4月PCE核心为1.57%。自2018年7月中旬达到顶峰以来,通货膨胀数据持续下降,并在2019年初跌至低点。4月开始小幅反弹,但仍远低于目前美联储通胀2%的目标。

零售和食品服务总销售额继续从2018年的6.62%下降至12月的1.64%,并在3月份上升至3.84%,5月份略微下降至3.16%。耐用品新订单下降幅度不同。 4月的同源值分别为4.97%和-0.61%。零售销售和食品服务明显高于此前的数字。耐用品新订单从年初的1月份的8.13%变为。负值-0.61%。

贸易数据:美国贸易逆差显着改善,是2019年第一季度美国GDP增长的主要推动力之一。从4月份的数据来看,贸易逆差改善的趋势仍然存在。商业出口为-2.16%,比前值低约3个百分点; 4月商业进口增长-2.16%,贸易差额为2.15%,前值为-3.81%。

美国采购经理人指数在2018年中期达到顶峰后继续下跌。四月份指数为52.8。 5月工业PMI为52.1。虽然仍高于繁荣线,但自2016年11月以来的最低值有明显的下降趋势。 5月制造业采购经理人指数的新订单为52.7,也是过去三年的新订单。 5月份Sentix投资信心指数大幅下挫至6.5,较早值为17.7。

总之,美国经济衰退表明,第一季度的经济盈余主要是由于外贸政策引发的贸易逆差和库存因素的改善。劳动力市场缺失,但工资增长率缓慢,美国通胀风险较低。消费数据不符合预期。过去三年疲弱的生产数据历史较低,并且持续下降。随着美国经济增长放缓的迹象出现,这次会议可能是本轮高周期利率的转折点。美联储对降息的态度已从之前的“耐心等待”改变,并且在下半年之后降息的可能性有所增加。

市场预计将在今年及以上两次降息

美联储官员的公开讲话表态出现了明显的转变。从5月初的“患者”,“目前处于中立状态”和“没有理由提高利率或降低利率”到6月初,美联储主席鲍威尔对削减利率持开放态度,称“将采取适当措施保持经济持续扩张。” 。克拉丽达副总统说,经济仍然发展良好(“经济处于良好的地位”);将重点关注外部压力和倒挂利率曲线,以确定美联储的下一步(“观察当前状况,特别是..债券市场的反向利率曲线”);如果情况发生变化,可能需要对费率进行预防性切断(“降低保险费率,.作为一种令人头疼的预防措施”)。

3月份利率会议上的点阵图表显示2019年的利率没有增加。在美联储听取意见时,鲍威尔表示,“点图分散了人们对FOMC如何应对更重要的发展主题的意外分歧。在高度不确定性中,中位数被认为是最不可能的结果。“截至6月份,经济数据低于预期,外交政策带来的不确定性改变了美联储的态度。根据目前的利率上升,市场预计2019年至少会降息两次。7月份降息的可能性为87.5%,12月及以上两次降息的可能性为89.1。 %。

世界即将进入货币宽松的循环。 5月8日,新西兰率先降低利率; 6月4日,澳大利亚降息。次贷危机以来,欧洲和日本的货币政策宽松。在2018年短暂的微观复苏之后,欧洲受到了政治因素的影响。英国脱欧并未表现良好,英国首相梅在6月底宣布辞职,英国脱欧问题更加难以预测。它在欧洲和英国引起了制动,并且应该在2019年继续保持宽松。但是,欧洲央行将在今年启动大规模的人事变动。中央银行行长德拉吉将于10月结束任期。一半的执行委员会和超过三分之一的管理委员会成员将会改变。中央银行的下一个工作人员将被改变。风格在欧洲也是一个不确定因素。

到2019年,美国降息的可能性急剧上升。美元预计将在下半年大幅下跌,新兴市场的汇率压力将会减少,这将吸引更多的国际资本流入。预计美国10年期债务将在2019年保持低位。

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