主页 > 新闻资讯 >

您如何看待美联储加息和TMLF:新一轮的全球宽松政策即将到来?

时间:2018-12-21 10:01 作者:皇马国际娱乐点击:

本文来自“对冲研投”微信公众号,作者明晰笔谈。

核心观点

昨天发生了两件大事:

1. 中国央行决定创设定向中期借贷便利(TMLF),加大对中小企业支持;

2. 美联储12月议息会议决定加息。

12月份会议对经济前景更为谨慎,点阵图显示多位票委转鸽。从12月份声明的措辞来看,11月份声明的变化并不大。除了提高利率外,美联储认为失业率已经从11月的下降转变为低失业率,这仍然是劳动力紧张的局面。就经济前景而言,虽然经济前景的风险基本平衡,但12月还有另一个转折点,“但是,它将继续关注全球经济和金融进步并评估其对经济前景的影响。 ”。这也恰逢美联储明年对美国经济增长前景的下调。

联邦基金利率上限与超额准备金利差进一步扩大。美联储利率决议声明:将超额准备金率设定在2.40%,符合市场预期,但这一2.5%的联邦基金利率从5BP进一步扩大至10BP。这反映了当前美国金融市场收紧流动性的压力。

这一次说比做可能更重要,鲍威尔讲话总体偏鸽。首先,在中性利率声明中,美联储再次加息即将结束。此前,由于预计11月份的管理层,鲍威尔认为联邦基金利率非常接近中性利率;就在这次新闻发布会上,鲍威尔表示,美联储已经达到预期中性利率范围的底部(已达到底部)。

其他温和方面包括相信未来存在一些风险并且通胀压力可控:鲍威尔提到经济疲软包括海外经济增长滞后和金融市场波动,美联储也关注包括主要性风险在内的关键性风险英国脱欧,意大利和欧盟通过谈判达成预算。然而,鲍威尔最终没有鸽子。在货币政策展望中,鲍威尔仍然强调不确定性,即未来的加息路径将取决于未来的经济形势。

中美货币政策走上歧途:我们认为美联储12月份的利率会议可能比这样做更为重要,因为尽管美联储官员已经发表讲话,但市场更加预期的市场管理使得市场对12月份的加息预期很早。十一月。更多的鸽子,但为了避免大的波动,美联储选择在12月继续加息。值得一提的是,虽然此次会议声明没有太大改变,但美联储主席鲍威尔在新闻发布会上就中性利率,通胀,风险和经济增长发表的讲话相对较高,因此虽然加息实际上是在背景下温和的美联储,中国央行选择在美联储加息前夕降息,而设定中期放贷便利的外部压力实际上已经减弱。因此,我们坚持认为定向降息政策以及后续货币政策的持续宽松将打开利率下行的空间,维持2019年10年国债收益率将实现3.0%的判断。

文本

北京时间12月20日下午3点,美联储宣布将联邦基金利率上调至2.25%-2.50%的目标区间。这是美联储第四次提高利率,这是自2015年12月当前利率周期开始以来的首次加息。利率上调了9倍,这也是加息自1994年以来首次股市下跌.Tr

利率加息点显示,2019年加息预计将是2倍。此前,根据芝加哥商业交易所“联邦观察”,美联储12月加息25个基点至2.25%-2.50%的可能性今年是72。3%,12月份未加息的可能性为27.7%,2019年1月加息的可能性为25BP,为3.1%。利率会议的亮点是什么?美国加息的节奏是什么?鲍威尔在新闻发布会上说了什么?国内货币政策会收紧吗?为此,我们评论如下:

美联储利率会议的结果

12月加息符合市场预期。美联储声明称劳动力市场继续增强,经济活动一直在以强劲的速度增长。近几个月平均就业增长强劲,失业率仍然很低。家庭支出继续强劲增长,而商业固定投资的增长已从今年早些时候的快速增长放缓。根据12个月的数据,除食品和能源以外的项目的总体通货膨胀率和通货膨胀率仍接近2%。 TR

总体而言,长期通胀预期指标几乎没有变化。根据劳动力市场环境以及通胀和未来预期的现有表现,FOMC会议一致投票决定将超额准备金率(IOER)提高至2.40%,并将联邦基金利率提高至2.25%-2.50%。在目标范围内,基本信贷利率将从2018年12月20日起上调0.25个百分点至3.10%。

值得一提的是,美联储在声明中声明“联邦基金利率目标范围的进一步升级将与经济活动的持续扩张,劳动力市场状况强劲以及中期通胀率接近委员会的2%对称目标“从11月改为”预期“判断”并“逐步”改为“某些(某些)逐步向上调整”。

会议内容

一、12月份会议对经济前景更为谨慎,点阵图显示多位票委转鸽

从12月份声明的措辞来看,11月声明的变化并不大。除了提高利率外,美联储认为失业率已经从11月的下降转变为低失业率,这仍然是劳动力紧张的局面。就经济前景而言,虽然经济前景的风险基本平衡,但12月还有另一个转折点,“但是,它将继续关注全球经济和金融进步并评估其对经济前景的影响。 ”。这也恰逢美联储明年对美国经济增长前景的下调。

美联储表示,劳动力市场继续增长,经济活动一直在以强劲的速度增长。近几个月平均就业增长强劲,失业率仍然很低。家庭支出继续强劲增长,而商业固定投资的增长已从今年早些时候的快速增长放缓。这一次,美联储的声明与11月的声明大致相同,这与之前对经济的积极态度一致,但对未来加息的态度在一定程度上有所缓和。根据12个月的数据,除食品和能源以外的项目的总体通货膨胀率和通货膨胀率仍接近2%。总体而言,长期通胀预期指标几乎没有变化。委员会认为,经济前景的风险大致平衡,但将继续监测全球经济和金融发展,并评估其对经济前景的影响。在最终的货币政策中,委员会确定联邦基金利率目标范围的进一步扩大将与持续的经济扩张,强劲的劳动力市场条件以及中期内委员会对称的2%目标附近的通货膨胀相一致。在确定未来调整联邦基金利率目标范围的时间和规模时,委员会将评估与其最大就业目标和对称的2%通胀目标相关的已实现和预期经济状况。评估将考虑就业市场环境,通胀压力指标,通胀预期,财务数据和国际形势的变化。

在经济预测方面,美联储将下调明年的经济增长预测。上周,欧洲央行也下调了GDP增长预测,反映出全球经济正面临经济增长下滑。美联储主要下调明年的增长预测。预计2018年美国实际国内生产总值将增长3。0%,9月为3.1%。预计2019年美国实际GDP将增长2.3%,9月预测增长率为2.5%;根据9月的预测,2020年美国的实际国内生产总值将增长2.0%。美联储对通胀的预测基本保持稳定。例如,2020年美联储对美国的PCE为2.1%(9月为2.1%); 2020年美国核心PCE为2.0%(9月为2.1%)但仍处于美联储的目标值。此外,美联储预计劳动力市场将继续紧张,美联储预计2019年底美国失业率为3.5%(9月份没有变化);美国2020年底的失业率为3。6%(预计9月为3.5%,略有改善)。 TR

此外,美联储官员预测,中值显示2018年底的联邦基金利率预计为2.375%(此前预期为2.375%),预计2019年底的联邦基金利率为到2020年底为2.875%(此前预计为3.125%)联邦基金利率预计为3.125%(此前预期为3.375%),预计2021年底的联邦基金利率为3.125%(此前预期为3.375%)。

就点阵图而言,目前美联储投票委员会表示,明年加息的数量可以回落两倍。其中,一些老鹰投票决定让鸽子值得关注。 9月份,相信在12月加息后,2019年加息3次以上将有9票。目前的人数只有5人,没有选民认为利率会提高三倍以上。美联储的鹰派和中立官员已下调了他们对明年加息数量的估计。 TR

二、联邦基金利率上限与超额准备金利差进一步扩大

美联储的利率决议声明:将超额准备金率设定在2.40%,符合市场预期,但这一2.5%的联邦基金利率从5BP进一步扩大至10BP。这反映了当前美国金融市场收紧流动性的压力。我们在上一份报告中提到过缩小金融市场的规模和前十大展望。从美国市场流动性状况来看,未来超额准备金率(IOER)面临进一步下行压力,即联邦基金利率上限之间的差价。它将从5BP进一步扩展。美联储几乎已确认今年12月加息,预计IOER增幅可能会再次低于联邦基金利率上限。最极端的情况是,随着流动性降低,IOER进一步降低,直至达到利率走廊的下端。但是,这种极端情况可能不会发生。因此,过去美联储的货币政策操作和维持利率走廊都是基于储备的稀缺性。如果目前近2万亿美元的储备回报接近于零,则可能对流动性产生巨大影响。但无论是否会复苏,IOER的上调反映出流动性状况正在收紧,融资成本进一步增加。

鲍威尔的讲话还提到了流动性问题。首先,鲍威尔提到,财政状况的收紧似乎与特朗普12月18日的推特相呼应。“我希望美联储的人民在做出另一个错误的决定之前会阅读今天华尔街日报的评论。不要让市场更缺乏流动性“。此外,鲍威尔还表示,收缩不是主要的市场扰乱因素,因为合同规模较小;然而,政府债券的供给推高了短期利率和回购利率,首先是收益率曲线的平面原因,第二是解释影响流动性的原因之一。

三、这一次说比做可能更重要,鲍威尔讲话总体偏鸽

首先,在中性利率声明中,它再次表明美联储的加息即将结束。此前,由于预计11月份的管理层,鲍威尔认为联邦基金利率非常接近中性利率;就在这次新闻发布会上,鲍威尔表示,美联储已经达到预期中性利率范围的底部(已达到底部)。

其他温和方面包括相信未来存在一些风险并且通胀压力可控:鲍威尔提到经济疲软包括海外经济增长滞后和金融市场波动,美联储也关注包括主要性风险在内的关键性风险英国脱欧,意大利和欧盟通过谈判达成预算。就通货膨胀而言,鲍威尔认为,美国接近年底的通货膨胀率比预期更为有限。它还提到通胀趋势使美联储患者在未来继续存在。我们认为这表明,除非通胀出现大幅上涨,否则美联储将来不会再急于加息。压力。与此同时,在确认工资逐步增长的同时,鲍威尔表达了他的观点,即他并不担心劳动力的紧张。一般来说,劳动力市场作为美联储的两个目标之一,劳动力市场紧张将导致美联储收紧货币政策。但鲍威尔认为,薪资增长不一定是通货膨胀;与此同时,经济表明劳动参与率可以进一步提高。我们认为潜艇的潜台词是通过菲利普斯曲线不会将劳动力紧张传递给通货膨胀,随着劳动力短缺的缓解,劳动力市场的紧张程度将得到缓解。

然而,鲍威尔最终没有鸽子。在货币政策展望中,鲍威尔仍然强调不确定性,即未来的加息路径将取决于未来的经济形势。鲍威尔表示,政策路径和加息的不确定性相当高;目前的前景预计将强劲增长,失业率将下降,但如果出现变化,美联储也将调整路径。在收缩方面,鲍威尔认为萎缩不是一个主要的市场混乱,这不是一只鸽子。事实上,在收缩方面,一方面是为了应对下一次危机而拥有更多弹药,另一方面是为了缓解收益率曲线,第三是因为目前的收缩计划是到期规模和收缩限制。较高的一个,并且随着有效期逐渐减小,收缩的规模将逐渐减小,因此在短期内,按下收缩表的暂停按钮的可能性不高。

美国经济基本面:当前劳动力市场紧张,消费增长仍然强劲,房地产数据正在下降

在美联储12月份的利率会议上,美联储表示劳动力市场继续增长,经济活动一直在以强劲的速度增长。近几个月平均就业增长强劲,失业率仍然很低。家庭支出继续强劲增长,而商业固定投资的增长已从今年早些时候的快速增长放缓。

就业方面,11月非农就业人数增加155,000人,远低于预期和以前的水平。私营部门的非农业就业人数为161,000人,就业市场明显低于预期。就收入增长而言,美国11月份的平均小时工资同比增长3.1%,符合预期。薪资上涨​​有利于消费。就失业率而言,11月份美国失业率维持在3.7%的低位,为1969年以来的最低水平。11月份美国劳动力参与率为62.9%,与预期和之前的值相等。总体而言,失业率仍然很低,工资稳步上升,就业率明显低于预期。 11月份美国就业增长放缓主要是由于恶劣天气和技术人才短缺,这可能加剧对美国经济前景的担忧,并支持美联储预期2019年加息。根据该公布的最新数据美国12月13日美国首次申请失业救济人数为206,000,预计为226,000。之前的值为231,000,低于预期值和之前的值。在美国,12月6日首周申请失业救济人数为231,000人,高于预期的225,000人,低于之前的234,000人。

就通货膨胀而言,10月美国个人消费支出同比增长1.8%,为2月以来的最低增速。 10月份美国核心价格指数同比上涨1.8%,预期为1.9%,前值为2%。 10月美国PCE比今天高0.6%,预计为0.4%。 10月份美国个人收入比今天高出0.5%,预计为0.4%。 10月美国实际PCE比今天高0.4%,预计为0.2%。第三季度,美国居民个人收入以美元计算增加1804亿美元,而第二季度增加1808亿美元,基本持平,为个人消费支出创造支撑。美国11月CPI符合预期。 11月美国CPI同比增长2.2%,核心CPI同比增长2.2%,符合预期。 11月,CPI同比增长2.2%;核心CPI同比上涨2.1%,11月CPI低于前值,主要原因是油价暴跌的影响。 11月,美国PPI小幅上涨。 11月份,美国PPI较上月上涨0.1%,高于预期的0%,或由于服务成本增加导致能源产品价格大幅下滑。 11月,PPI同比上涨2.5%,符合预期,低于之前的2.9。

就消费而言,11月份美国零售额比今天增加0.2%,预期为0.1%,前值为0.8%。由于家庭购买电子产品,家具和其他产品,11月美国消费者支出的上升趋势增加,这缓解了人们对经济前景急剧下降的担忧。在美国,11月新​​开工的总数为125.6万,预计为1228万,之前的价值为122.8万,高于上月。 10月美国新屋销售指数为544,000,预期为575,000,前值为553,000。美联储加息和美国税收减免的新立法直接影响了消费者购买房屋的能力。第三季度,美国居民存款利率下降。在第三季度,个人储蓄为9996亿美元,第二季度为155.3亿美元。在第三季度,个人储蓄率为6.4%,而第二季度为6.8%,这意味着居民的存款意愿将降低,消费意愿将增加。

就GDP而言,美国第三季度的实际GDP比上一季度的初值高出3.5%,预计为3.3%。之前的价值为4.2%,好于预期但低于之前的值,并且是自2015年以来同期的最佳表现。之前,美国第二季度的实际GDP增长率上调至4.2%,预期4%,初始值4.1%。

此外,11月美国工业产出为0.6%,预期为0.3%,前值为0.1%。在美国,12月Markit服务业的初始PMI为53.4,低于之前的54.7。美国ISM非制造业指数11月升至60.7,高于预期。美国供应管理协会指出,美国非制造业继续以略快的速度扩张,反映了强劲增长,但对就业资源和关税影响的担忧持续存在。 。 12月份Markit服务业采购经理人指数的最终值为53.4,低于预期的54.6。今日美国11月ISM制造业指数为59.3,比预期低57.5。虽然制造业仍在扩张,但增长率趋于稳定,市场增长率可能继续放缓。

美国市场表现

决议公布后,美元指数一度升至盘中高点97.082,突破97大关,当日涨幅超过0.13%。然而,它随后回落,目前上涨约0.04%。 10年期美国国债收益率也先涨后跌至2.855%,但随后跌破2.80%。新闻发布会结束后,曾一度跌至2.76%。美国三大股指快速下跌,道指下跌1.49%,纳指下跌2.17%并跌破6700点,标准普尔500指数下跌1.54%;摩根士丹利下跌约1.48%,美国银行下跌近1.19%,高盛下跌至1.31%,富国银行下跌1.83%。 TR

中美货币政策有着共同的目标。

我们认为美联储12月份的利率会议可能比这样做更重要。由于早期的预期管理,市场预计12月加息的时间很早,尽管美联储官员的讲话自11月以来更频繁。然而,为了避免大幅波动,美联储选择在12月继续加息。 TR

值得一提的是,尽管此次会议声明并未发生太大变化,但美联储主席鲍威尔在新闻发布会上关于中性利率,通胀,风险和经济增长的言论相对较高,例如,鲍威尔提到美联储。在达到中性利率范围预期范围的底部后,2年期债券收益率从约2.67%下跌至2.63%。

因此,虽然加息但其实是比较鸽派的美联储背景下,中国央行选择在美联储加息前夜定向降息、创设定向中期借贷便利的外部压力也其实减弱的。

从中国央行的定向降息来看,定向之后仍有普降。目前,国内经济的下行压力仍然较大,有必要通过各种政策实际降低融资成本,因此降息是最直接有效的工具。中美货币政策显然正在走入歧途。我们此前曾强调,一个国家的货币政策是为自己的经济服务。为了满足其他国家的政策,不可能牺牲自己的经济。此外,尽管美联储昨晚加息,但美国的债务利率却大幅下降。美国股市也大幅下挫。可以看出,美国经济本身并没有充分的动力,并没有给我们带来很大的外部压力来放松货币政策。

实际上,美联储已经放慢了脚步,分歧是短暂的,明年随着全球经济放松,新的一轮全球宽松即将到来。因此,我们坚持认为,有针对性的降息政策和后续货币政策的持续宽松将为利率下行开辟空间,并维持2019年10年期国债收益率将达到3.0%的判断。

【责任编辑:admin】
热门文章 更多>>