本文来自微信公众号“中信证券研究”由：秦培景,裘翔,杨灵修。

社会资源和其他数据的数据加强了市场游戏周期，短期A股可能会脉动上扬，但货币政策再平衡限制了市场流动性的改善，而外部风险因素将受到越来越多的压制。保持预判，在内部热和冷的环境下，4月底是今年第二轮A股，更好的买入点。

国内宏观数据是短期预期，但需要冷静对待

1）公司的期望是加强从市场游戏周期中恢复的冲动。

3月份新增社会融资2.86万亿元，远高于市场预期，融资结构继续改善。这将加强市场在早期复苏周期中的短期游戏势头。然而，3月份的繁荣是一个非典型的季节性现象，包括地方借贷和未来支出等多种因素，对冲政策仍然处于贸易争端的压力之下。此外，全球贸易活力有所下降。即使中美达成贸易协议，估计中国家的出口增长回收率仅为1.6~1.8个百分点。第二季度的根本改善仍有待确认。

March的社交数据明显高于预期

“融资底线”后信用恢复明显。

来源：风;中信证券研究部

2）基本预期和政策预期是重新平衡，流动性改善有限。

4月份降准的可能性已大幅减少，而央行更有可能通过MLF / TMLF替代填补流动性缺口。 3月份，新增居民短期贷款达到4294亿元，创历史新高，也支撑了股市的流动性。货币政策的再平衡以及信贷和货币宽松政策的减少将影响宏观和A股市场的流动性。

3）A股短期增量资金规模有限：

1私募股权基金的地位更高。根据私募配售调查数据，3月底高位私募配售比例达到90.6％;

2在抑制海外干扰因素的影响下，4月份外资累计通过陆港通累计85亿元，短期内难以逆转;

3在每轮熊市有一定反弹后，公开发行可能面临短期赎回压力，而且持仓可能被动上行。

多因素共振，外资自4月以来继续流出A股

（陆股通净流入/资本流出）

来源：风;中信证券研究部

海外骚乱增加，中的影响更值得关注

1）海外经济和主要股市的每股盈利仍处于下行压力之下。

国际货币基金组织最近下调了对2019年大多数海外经济体的增长预测，而制造业PMI为欧美日仍然呈下降趋势。美国民经济受到前一时期高实际利率的压制。 2019年基本面的下行压力将进一步显现。预计美每股盈利仍有改善空间。加上风险事件的增加，自2019年以来，全球股票市场反基本估值的估值已经大幅削弱。

SP500的盈利预测有下调空间

来源：DataStream，I / B / E / S口径;中信证券研究部

2）增加海外风险事件，抑制资本风险偏好。

首先，欧美贸易摩擦处于起步阶段，未来还有发酵空间。欧美 2018年，双边贸易额为808亿元人民币，为美元人民币，是世界上最大的双边贸易关系。特朗普也有动力从中获得竞选筹码。如果摩擦涉及汽车领域，实际影响将显着扩大。

其次，地缘政治问题和美伊,委内瑞拉和利比亚的军事冲突继续发酵。受影响的伊 Lang，委内瑞拉和利比亚 3个国家占全球石油产量的7％和出口量的10.1％;如果情况恶化并推高油价，国内生产方进口通胀的压力将进一步抑制货币政策宽松的预期。

再次，虽然英国“硬关断欧”底线预计不会破裂，但10月31日日将经历很多曲折。

内部热和冷，月底仍是最佳买点

一方面，国内宏观数据炙手可热，在市场高温“环境”的环境下，市场情绪将加强市场将提前见底，这将导致短期脉冲式A股上涨。

另一方面，海外因素较为冷淡，积累的外部风险逐渐受到重视。上述风险事件的发酵将继续抑制风险偏好。外资流出的趋势在短期内难以逆转，股市共振的风险将逐步增加。

4月是海外干扰因素的上升期。清除基本风险仍需要时间。在货币政策再平衡下，流动性将变得越来越强大。我们维持早前的判断，A股将在今年4月的第二轮中获得最佳买入点，但我们需要等到很晚。

风险因素

A股表现的披露明显弱于市场预期;中美差异恶化，谈判达成协议更加困难;海外风险因素持续发酵，外资继续快速流出A股。