主页 > 足球新闻 >

严宇根:与美股相比领先的股票溢价并不明显

时间:2019-06-06 12:54 作者:皇马国际娱乐点击:
根玉根

本文来自 微信公众号“股市荀策”,原标题为《【海通策略】A股与美股对比:投资者结构及交易特征》

主要调查结果:1,A股机构投资者占市值的13%,美国股票占57%。 A股市值的一半占39%(19%),消费者库存占26%(35%),科技股占13%(29%)。 2A股票基金和股票基金的总规模仅为美国的10%和1%,中国和美国的外国投资股票比例分别为4%和15%。中国和美国的保险资金比例分别为30%和194%。 3A和美国股票指数的年均波幅分别为72%和29%,周转率分别为448%和109%。与美国主要股票相比,溢价并不明显。

A股与美股对比:投资者结构及交易特征

作为全球最发达的股票市场,美国股票值得参考A股。本文将A股与投资者的三个维度的美股和上市公司的结构,投资者的特征以及市场的特征进行比较,加深了我们对公司行为的理解。

1. 投资者及公司结构对比:A股机构占比低,科技股少

与美国股票相比,拥有A股的机构投资者较少,市场份额仅为13%。有许多数据来源描述了股票市场投资者的结构,A股和美国股票的统计口径存在差异。因此,需要调整来自两个站点的数据以保持一致以进行比较。美国股票投资者的结构数据有两个来源,美联储和彭博社。此外,2013年上证所《大力推进机构投资者参与上市公司治理》还衡量了1970年至2013年美国投资者的投资者结构。由于各种机构的Bloomberg分类是非常规的,并且数据与SSE非常不同,因此本文使用更多官方和可靠的Fed数据。美联储计算美国财务账户中各种市场参与者的市场价值。根据最新数据,美国股市18Q4(家庭,自然和非营利组织等)的市值份额为37.6%,政府和其他比率为5%,机构投资者为57.4%(大型机构投资者)如共同基金和ETF,占29%,外资占15%,养老金和其他保险基金占12%))。美联储统计数据的市场价值包括限制销售的公共股票和市场价值两种股票,类似于股票市值总额A的概念.A股市值有三种口径:第一种是总市值,包括限制性股票和流通股。 19T1的零售库存占股票市场的16.9%,个人和法人实体占57.7%,机构比例仅为13.2%。与美联储数据相比,散户投资者和法人实体等指标由于规模不同而无法直接比较,但机构投资者的比例具有可比性。值得注意的是,A股的机构投资者所占比例远低于美国股票。第二个口径是市值。我们估计19Q1的散户投资者占股市的20.3%,个人和法人占55.7%,机构比例仅为14.1%(公开发行4.3%,保险基金4.2%,外资3.7%) )。私人配售1.9%)。 第三个口径是自由流通量的市值,即看似流通的股票,但有效持有人不根据流通的市场价值进行交易(如控股股东控股公司的股份)我们估计,在这个规模下,散户投资者19Q1占股票市场价值的40.5%,个人和法人实体占27.6%,机构占25.2%(公开发行8.6%,资本) 7.4%,保险资金5.6%,私募股权3.7%)。

A股和美美中长期股票市值分别占39%和19%,科技股市值分别为13%和29%。我们将根据Wind的一线行业对所有A股和美股进行分类,我们将11个主要行业划分为周期(能源,材料,工业,公用事业,房地产),消费(可选消费,遵循四大类行业,如健康,技术(信息技术,电信服务)和金融,估计主要行业的市场价值和利润分成.A股周期中的A股占2019/05/30年度的市值。 A股周期性股票占39%,融资占22%,消费占26%,技术占13%。%,而美国股票占周期的19%,融资占17%,消费35%从盈利的角度来看,A股金融业的利润很大,19T1为19%,周期为19%,消费为15%,技术为4%。美国的行为结构是更加统一,金融,周期,消费。利润来自四大科技产业分别占24%,27%,25%和24%。 A股市场结构的不平衡源于发行系统过于依赖金融标准。《上市制度改革将改变市场生态-20180313》我们比较了A股和美股的上市制度。 A股发行系统强调财务指标。高级管理层(包括中小型公司)首次公开招股要求公司在上市前连续三年赚取利润,累计净收入必须超过3,000。 10,000,创业板新股发行要求公司在上市前两年累计净利润不低于1000万元,并继续增长,或去年利润和净利润不低于500万元。 5000万元,近两年的营业利润增长率不低于30%,而美股则更为灵活。例如,纽约证券交易所要求公司拥有大量资产,高质量和高利润潜力,即使它们在短期内不产生收入。清单。在需求扩张推动的传统利润复苏周期中,周期性股票往往表现良好,更有可能满足A股的IPO系统利润需求,从而导致更多的上市公司和融资。 从2000年到2018年,循环行业的IPO公司数量占49%,金额占46%,而消费行业的IPO公司数量占30%,金额占20%,技术占19%, 12%,财务3%和22%。即使从2010年开始,经济转型的进程也在加速。 2010-2018周期上市的公司数量仍然相对较高,分别占46%和39%,而科技行业的IPO数量和数量仅分别为21%和17%。 %。中国有许多科技公司出于体制原因前往香港或前往美国。这部分中国海外股票的市场价值和利润结构分别计算:技术市场价值的市场价值和2019/05/30以外的中国股票消费比例为52%,超过39%股票,其中技术占30%,略高于美国股票;中国海外股票的利润率仍然很高,191是51%,但不到62%的股份。

2. 机构投资者对比:A股公募、外资、险资均较少

中国基金总规模不到美国的10%,股票类型仅为1%。参与分散,目前的消费量非常大。截至19T1,公共股票基金占A股自由市值的8.6%,A股是公司股票的最大机构投资者。但是,与美国相比,中国公共资金的发展仍有很大空间。根据投资公司协会(ICI)的数据,截至18月底,美国各种开放式基金的总规模为21.1万亿美元,占全球开放式市场的45%,排名第一,而A中国只有1.8万亿美元。总体比例为4%,在美国不到10%。从结构上看,美国开放式基金主要是共同基金,总规模为17.7万亿美元(84%),其余为来自ETF的资金。美国共同基金的最大份额是股票基金,其为9.2万亿美元,占52%,其次是23%的奖金基金,17%的基金和8%的混合基金。中国的公募基金主要是基金,占60%,债务基数20%,混合基金13%,股票基金只有7%,绝对规模,股票基金规模仅为美国的1.4%,股票型和混合型资金仅占美国的3.7%。从基金的季度报告来看,A股公开股票的投资特征与活跃的偏股(普通股+混合偏股+灵活配置):在风格方面,我们采取上海股市的价值和深圳300股成分基金的尴尬。按比例衡量基金的增长方式,我们可以看出,自2010年以来,沪深300股在活跃部分股票基金中的市值平均为58%,最低为15Q4的31%,最高是12T4的79%。风格偏好不稳定。 在过去的16年中,价值风格占据了主导地位。 19Q1沪深300成分股票市值占64%。在行业中,19Q1活跃股票基金的平均资产库存市值占食品和饮料(15%)和药品(11%)以及非银行融资(11%)的前三位,股票集中度较低。三大产业占股票市值的37%,不到保险的75%,社会保障的42%和QFII的53%。北方41%的内地股份;股票维持特征,活跃的偏股型基金更喜欢低价值和高利润的股票,重量级股票的PE股票(TTM)低于35倍/以上19T1 66%/34%,ROE(TTM)股票比例低于10%/10-30%/30%是21%/72%/6%。

中美和韩国的外国持股比例占4%/15%/32%,持有A股的外资股份稳定,集中于消费和融资。外资有两种流入A股的方式。一是要经过沪深股市。在此渠道下,外国投资者只能购买符合Lu.com要求的约2,000股。第二,QFII/RQFII,外国投资者可以在此渠道下购买所有A.但每个SAFE机构的购买价值都有上限。根据中央银行的规模,截至19T1的境外机构和个人持有的股份市值为1.6万亿,占A股市值的4%,占自由流通市值的7.4%。是公开发行的第二个。投资者。然而,外国参与的比例仍低于美国股票的15%(18T4),台湾的39%(19T1)和韩国的32%(19T1)。目前,A股国际化进程正在加速。在摩根士丹利资本国际2018年在其指数系统中包括A股后,它在今年5月宣布将把中国的大盘股份参与份额从5%增加到10%,包含因子为10%。纳入中国A股创业板市场,并计划将8月份中国的整体A股股票从11%增加至15%,从11月的15%增加至20%,中国的平均资本化股份包括在MSCI中包含因子为20%的指数;富时罗素和标准普尔道琼斯计划今年将中国A股纳入其指数体系。 FTSE Russell包含因子为25%,6月/9月/3月20日的计划执行率分别为20%/40%/40%。标准普尔计划在9月19日纳入25%,并将于9月6日公布成分股。它将于9月23日生效。预计纯粹指数为A股的被动外资流量约为1500亿元。一年,所有外资流入将达到5000亿元。在参与风格方面,QFII和Lufatong North更倾向于资金用于大盘股。去年第一季度,董事会的主要股份占总市值和股份的69%,占83%。从历史数据来看,QFII风格偏好相对稳定,董事会主要组成部分的股票市值约为80%。 在行业配置方面,QFII和Lufatong North Capital都倾向于大量消费和融资。 19Q1 QFII持有股票市场前五大行业:银行(26%),食品和饮料(13%),家用电器(13%)和药品(11%),电子元件(5%);陆英彤北方基金是食品和饮料(21%),家用电器(11%),非金融银行(10%),银行(9%),药品(9%)。在股权特征方面,QFII和Lufatong North Capital都倾向于低估值,高ROE,QFII和Lufatong PE(TTM)股票低于市场价值的35倍,股票代表79%,80%,ROE)在10的范围内-30%占77%,73%。

中美保险基金分别占GDP的30%/194%,保险基金首选金融股和高收益股(ROE)。 19Q1保险基金持有的股票市值为1.3万亿元,占自由流通市值的5.6%。它是股权参与的第三大机构投资者,但与美国仍存在很大差异。在去年的报告《“险”山露水——险资构成及投资特征-20180904》中,我们比较了中国和美国之间保险资金的总体情况。美国保险基金可分为四类:1养老金的第一个支柱是联邦养老金计划(OASDI),到2018年底为2.9万亿美元; 2退休的第二个支柱是DB和401(K)计划该公司代表的CD计划为16.2万亿美元;三个养老金的第三个支柱是爱尔兰共和军和年金计划,10.9万亿美元; 4保险公司的资金为9.9万亿美元。到2018年底,四大类基金的总规模为40万亿美元,总规模为GDP的194%。相比之下,中国的保险基金是养老金的第一支柱,即基本养老金和社会保障基金。截至年末,两笔养老金总额为8.7万亿元; 2养老金的第二支柱,即商业养老金和专业养老金,2万个养老金的第三个支柱是商业养老保险,0.3万亿元; 4使用的保险资金余额,18月底为16.4万亿。四大类基金总规模为27.4万亿元,占GDP比重为30%。就股东特征而言,目前我们只能在上市公司财务报告中对前十大流通股东的保险公司和社保基金的约束进行推测。在保险公司方面,19Q1保险资金余额为17万亿元,股票和基金投资比例为12.39%。根据10%,保险资金的股票市值约为1.7万亿。我们通过企业盈利报告推出的保险尴尬行动的总体规模为1,315.7亿美元。剔除中国人寿保险集团参与中国人寿保险及中国平安保险集团参与平安银行,尴尬股份的总市值为5891亿股,其中三大行业为银行(49%) ,房地产(21%)和建筑(5%)。 在社会保障基金方面,2018年底社会保障基金总资产为2.96万亿元。根据20%的股份比例,股市维持股票市值约5926亿。根据19T1财务报告中可以看到的十大流通股东的计算,养老基金约束的总市值可能是2198亿,其中三大行业是银行(24%),医药(13) %)和基础化学品(5%)。 )。总体而言,保险和社会保障的投资方式非常稳定。自2010年以来,主板股份中保险公司的市值稳定在94%左右,社会保障指数稳定在70%左右。在股权特征方面,保险和社会保障更倾向于低估值,高ROE股票和PE(TTM)的市场价值低于35倍的保险和社会保障行动分别为94%和71%,ROE(TTM)持股在10-30%的范围内分别占85%和73%。

3. 市场特征对比:A股尚不成熟

总的来说,A股波动很大,市场价值的分布是“纺锤形”。我们从以下几个方面分析A股与美美股票的特征差异:首先,从市场资本化的角度来看,A股市场价值的分布是“纺锤形”,而所有A股股票基于总市值从大到小。有组织的截至2019/05-30,市值超过200亿元的股份占13%,市值200亿至200亿元的股份占79%,市值不足20亿元的股票数量。比例为8%。相比之下,美国股票市场价值的分布是“金字塔”,12%的股票市值超过100亿美元,32%的股票市值10-10亿美元,市场价值低于100亿美元。 1十亿。美元。股票数量占56%。其次,从市场交易的特点来看,大盘股公司倾向于集中大量交易,而A股市场集中度仍然偏低。截至2018年底,股票市场排名前10%,30%,50%的股份。年收入占A股年度总销售额的37%,63%和77%,而美国股票分别为71%,92%和98%。第三,从被动资本商的角度来看,A股资金配置力度较弱。截至2018年,中国的跟踪指数基金指数(被动指数类型+ ETF)占股票基金的34%,相当于美国股票。几年前。第四,从周转率来看,A股的成交率相对较高。 2018年所有A股的流动率为448%,远远高于美国股票和年度股票型公共交易所109%的流动率。优势比为290%,也远高于美国股票基金的32%周转率。第五,从指数的角度来看,道琼斯工业指数在20世纪80年代之前的年平均幅度(最大/最小-1)为38%,最高为174%,最低为13%。 1980年以后,机构投资者的增长使美国股市波动较小。道琼斯指数的年平均波幅在1980 - 2018年降至29%,最高为78%,最低为10%。 相比之下,A股的波动性仍然非常大。 2005年之前上证综合指数的平均幅度为102%,最高为388%,最低为26%。 2005年以后,波动性略有下降。 2005 - 2018年平均年增幅为72%,最高为231%,最小为14%。

从结构上看,A股主要作用的溢价并不明显,重要指数的编制仍有改进空间。在之前的A股国际化报告中,我们提到在发达国家股票市场,由于投资者比例较高,主要股票更受青睐,主要估值将高于该行业的估值。通过比较股票市场前五大公司与美国股票市场及其所在行业的平均水平,美国技术领先者和选股者相对于亚马逊的EP等行业具有显着的估值溢价(TTM)是74.6倍。该行业的市盈率为3.5,强生为23.8倍/1.1,微软为27.4倍/1.03,VISA为29倍/1.1,谷歌为27.7倍/1.04。相比之下,大多数A的股票技术领导者都从行业中打折。例如,工业福利PE(TTM)为15.8倍,PE行业为0.6,海康威视为21.2倍/0.8,五粮液为27,为三倍。 0.9,美的集团是15.7倍/0.8。从指数的角度来看,A股指数在样本股票的选择,权重的计算和成分股的调整节奏方面都有改进的空间。美国股市包括道琼斯工业,标准普尔500指数和纳斯达克指数。就成分股而言,道指和标准普尔500指数分别选出30和500股,而纳斯达克则包括纳斯达克市场。所有个人行为;就成分股重新计算而言,陶氏利用价格加权法以及标准普尔500指数和纳斯达克指数的调整后市值计算了历史原因的成分库存。成分的重量;需要三个主要指标,即如果现有成分不符合指数标准,则会立即调整,而无需等待季度或年度。会上,三大指标实时反映了股市主要股票的实际情况。 为了进行比较,在上证综合指数,上海300指数和创业板三个指数之间,上海综合指数是最受关注的,通过选择样本使用了所有上海股市,并没有选择成分股。虽然市值加权法在权重计算中更为合理,但计算中使用的市场价值指数是“总市值”而不是调整后的自由流通市值,受蓝筹大盘股的影响很大;上证综合指数采用总市值问题,而是采用自由流通市值计算300股成分股的权重,而沪深300股调整半年,且频率较低。同样,GEM指的是默认指数。也使用自由市值法,但100股成分股的样本也调整了半年。比较中美指数各行业的权重,由于两个市场的市场价值分布不同,指数行业的权重也存在显着差异。美国股指的消费和技术权重较高,标准普尔500指数,道琼斯工业指数和纳斯达克指数。三大指数的总消费和技术权重分别为63%,57%和84%,而A股指数则倾向于周期和金融,以及上海综合指数期间和融资的总重量指数,沪深300和万德泉A.分别为72%,64%和65%。

【责任编辑:admin】
热门文章 更多>>