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民生证券:在美联储政策过渡期间,主要资产的历史表现如何?

时间:2019-06-26 19:17 作者:皇马国际娱乐点击:
智通金融网

本文来自“民生证券”。

指南

美联储进入降息的周期,大型资产的表现会怎样?

摘要

历史上美联储加息后期主要资产表现

美国股市的表现往往好于其他经济体;主要经济体的收益率曲线趋于平缓;黄金价格涨跌互现,与美元走势息息相关;在加息的中期和最后阶段,主要商品的价格趋于疲软。汇率的变化是不稳定的,不仅取决于汇率周期。

历史上美联储进入降息周期主要资产表现

股权资产通常可以获得绝对的正回报;美国国债收益率全球下跌,但时间路径可能会大幅波动;降低利率可减轻房地产买家的负担,刺激买家需求;商品价格往往波动很大;汇率变化方向不确定。

2019年下半年大类资产表现猜想

黄金可能来自中期市场;美股应显示收益率下降,波动并可能仍有正收益;美元指数保持相当稳定;油价的基本面已经触底,并有潜在的潜力;第三季度强烈主张股票。等待信号检查,第四季度可能是建立风险 - 收益比的更好时机。

风险提示:喂鸽不像预期的那样。

目录

1美联储加息后全球主要资产价格的历史表现

1.1自1985年以来四次加息周期

1.2资本资产的表现和逻辑

1.3收入资产的表现和逻辑

1.4房地产和逻辑性能

1.5黄金逻辑和性能

1.6性能和商品价格逻辑

1.7汇率表现和逻辑

2美联储进入主要全球资产价格的利率周期和历史表现

2.1改变美联储货币政策的原因

2.2资本资产的表现和逻辑

2.3收入资产的表现和逻辑

2.4房地产和逻辑性能

2.5黄金逻辑与性能

2.6性能和商品价格逻辑

2.7汇率表现和逻辑

3 2019年下半年的主要资产表现预测

1美联储加息后全球主要资产价格的历史表现

1.1 1985年以来的四次加息周期

自1985年以来,美联储已经完成了四个上升周期,从1988.3到1989.6,1994.2到1995.7,1999.6到2001.1和2004.6到2007.9(表1,图1)。作为全球货币的支柱,每次美联储的举动都会影响市场的紧张,资本市场和大型资产的反应也不同。本文件将每轮加息的最后一年定义为平均和最终期间。然后,它将对美联储加息的中期和末期的全球资本市场和主要主要资产的历史表现进行分类。

1.2 权益资产表现及逻辑

美国股市往往跑赢其他经济体的股票。世界主要资产在美联储利率高位中后期的表现是分开的。美国股市的表现往往好于其他经济体。中央逻辑是,随着美联储退出利率上升周期,市场预计无风险利率将不会增加,直到下降开始将直接降低股市的回报需求率投资者和资本资产的估值将大幅增加。

受互联网泡沫的影响,股权资产的估值在2000年2月至2001年1月期间崩溃,整个全球股市受到影响。作为全球技术领导者,美国对资本市场有着强烈的反应。然而,标准普尔500指数在其余的加息周期中表现良好,通常比英国富时100指数和德国DAX指数好。上证指数在美联储加息中后期的表现几乎是“恶魔”,甚至在2006年10月至2007年9月期间实现了超过200%的收益率,远离基本面,更多相关市场猜测(表2,图2-5)。

1.3 固收资产表现及逻辑

主要经济体的现金流收益率曲线趋于平缓。美联储的联邦基金利率最直接影响短期利率,而长期政府债券收益率往往与未来的长期经济增长潜力挂钩。从这个故事来看,美联储加息周期通常发生在美国经济高峰期之后,即使按下暂停按钮,步伐也会放缓。因此,在利率上升的中间阶段和最后阶段,美国债券的收益率曲线往往趋于平稳甚至颠倒。

日本和德国的政府债券收益率接近美国。然而,由于这些数据,2006年10月至2007年9月的中国政府债券收益率可被视为中国政府债券收益率与发达国家之间的巨大差异。主要原因是,一方面,2006〜2007年中国经济火爆,GDP增长率仍高于10%。另一方面,发达国家先后从高利率循环中退出,大量热钱涌入中国的通胀和房价上涨。 2007年,央行连续六次上调利率并连续十次上调存款准备金率(图6-9)。

1.4 房地产表现及逻辑

从1989年到2007年,北美房地产市场在20世纪80年代泡沫与储蓄房地产协会危机之后开始了一个新的周期。在20世纪90年代美国经济快速发展的10年中,美国住房市场也在加速发展。特别是在互联网泡沫破裂后,美联储大幅降低利率,抵押贷款机构继续放宽住房贷款条件,美国住房市场迅速增长。尽管美联储继续加息,但尚未支持美国房地产价格的快速上涨。在这种背景下,我们看到美国房地产价格在四个时期内迅速上涨(图10)。

在20世纪90年代,日本在房地产泡沫破裂后经历了一段时间的痛苦。房地产行业长期以来一直很缓慢。因此,在1994.8~1995.7,日本房价下跌。二十一世纪初,随着房地产泡沫破灭后形成的坏账缓慢消化,居民信心逐渐恢复,日本房地产市场逐渐复苏。在2000-2~ 2001.1期间,日本的价格基本稳定。在2006.10~2007.9期间,日本的价格甚至有所缓和(图11)。

1.5 黄金表现及逻辑

黄金价格与美元走势息息相关。从历史上看,由于贵金属的性质,黄金长期以来一直是一般的等价物。直到1971年布雷顿森林体系崩溃,它才失去了交换锚的作用,逐渐恢复到一般商品。由于国际黄金价格与美元之间的密切关系,以及美联储的货币政策对美元汇率的强烈影响,国际黄金价格也将受到影响。

在美联储此前的加息周期中后期,美联储的紧缩态度在美国经济高峰后相对变化。但是,货币政策的变化只能为黄金价格的上涨提供一些动力,并不能决定黄金价格的走势。因此,在历史上四次美联储加息周期的中期和最后阶段,黄金价格随着美元升值而下跌两次,而美元贬值则下跌两次(图12)。

1.6 大宗商品价格表现及逻辑

随着美联储加息,主要商品价格趋于疲软。作为工业产品的主要原材料,铜,铝,原油和铁矿石等大宗商品趋于上涨,直至利率上升,但其上升势头在利率的中间和最后阶段逐渐上升。走过所有高峰经济体的经济。削弱甚至拒绝。特别是在1988.7~1989.6和2000.2~2001.1两次,商品的上涨受到强势美元的限制。在2006/10至2007-9两期间,商品在一定程度上受到削弱。美元上涨(图13-16)。

1.7 汇率表现及逻辑

汇率的变化不仅仅取决于加息周期。汇率是一种货币相对于另一种货币的价格,这本身就是两种经济体相对强弱的综合反映。因此,美元指数的强弱不仅取决于美国和非美国经济的利差,还取决于其他因素,如美国和非美国经济之间宏观经济形势的偏离程度。很难单靠美联储来加息。支持,支持。

从历史上看,在高周期的中期和最后阶段,美元指数在1988年7月至1989年6月以及2000年2月至2001年1月期间升值,但从长远来看并未继续上升。 1994年8月至1995年7月以及2006年10月至2007年9月期间甚至出现贬值(图17-20)。

2美联储进入主要全球资产价格的利率周期和历史表现

2.1 美联储货币政策切换的原因

在过去三十年中,美联储的货币政策立场已经多次改变,如下表所示(表3)。

2.2 权益资产表现及逻辑

在整个放松周期中,股权资产往往会获得绝对的正回报,特别是在放松周期的后期阶段。由于美联储货币政策的时间紧迫,美联储的宽松周期往往是由于美国国内经济衰退,失业率上升,通货膨胀率低或全球金融市场动荡。因此,1989.6~1994.2,1995.7~1999.6,2001.1~2004.6在2007.9~2015.12的四个休闲期开始时,股市处于衰退甚至急剧下跌。然而,在宽松周期的中期和末期,随着经济的改善和市场利率的不断降低,股市趋于大幅上涨甚至过热。然而,由于国内资本市场长期相对封闭且有许多散户投资者,A股总能在国际市场上走出困境(图21-24)。

2.3 固收资产表现及逻辑

在下行趋势中,国债收益率整体下跌,但时间路径可能出现大幅波动。美联储进入宽松周期,通常是美国的失业率很高。当通胀率较低时,市场对未来的长期经济增长存在一定的担忧。因此,美国财政部10年期收益率通常伴随着美联储利率下调。在美联储降息周期结束时,美国通胀趋于上升,即使美联储仍在降息或加息,因为长期国债收益率将受到长期和长期经济增长的影响。通胀预期(图25-28)。

2.4 房地产表现及逻辑

房地产市场的繁荣深受货币政策的影响。较低的利率减轻了房地产买家的负担,刺激了购房者的需求。在上一轮降息的周期中,美国住房市场表现良好。仅在2007年9月至2015年12月期间,美国房地产价格受到次贷危机的严重影响。然而,随着经济的改善,房地产价格受到历史低利率的推动。提升(图29)。在日本,由于房地产泡沫的破灭,经济遭受重创。在20世纪90年代,房地产行业一直处于低迷状态,即使在减息周期中也没有改善。随着21世纪房地产泡沫破灭后形成的减值债务缓慢消化,日本人民的信心反弹,日本房地产市场在金融危机后开始稳定甚至温和增长(图30)。

2.5 黄金表现及逻辑

黄金价格与美元走强有关,并受地缘政治等极端风险的影响。在1971年布雷顿森林体系崩溃以及黄金总体回归商品之后,国际黄金价格与美元保持着密切的关系。同时,由于黄金贵金属的特性,它自然成为避风港的反周期资产。在1995.7至1999.6的降息周期中,美元走强,国际金价下跌。在1989.6~1994.2和2001.1~2004.6期间削减利息,美元疲软,以及海湾战争和“9.11”事件等地理因素的影响,国际金价一路走高;在2007.9~2015.12的利率周期中,国际金价在一系列经济和金融危机的影响下,如美国次贷危机,全球金融危机和欧债危机,显示出优势反周期保险 - 资产,创历史新高。但随着全球经济的复苏,美元上涨,周期的中后期开始下降(图31)。

2.6 大宗商品价格表现及逻辑

在美联储的宽松周期中,主要商品价格往往波动很大,并且在不同的宽松时期受到不同时期的影响,价格趋势也不同。在1989.6至1994.2期间,美国经济陷入衰退。作为重要工业原料的铜和铝价格在此期间大幅下跌;而国际原油价格受到海湾战争的影响。在1995 - 1999年期间,随着互联网技术的兴起,美国经济再次迎来扩大发展,而散装商品价格普遍上涨。进入新世纪后,随着中国加入WTO,中国开始成为国际上工业原料的主要消费国。商品价格提供了强有力的支撑(图32-35)。

2.7 汇率表现及逻辑

在美联储的宽松周期中,主要全球货币的汇率波动尚不确定。如上所述,汇率是一种货币相对于另一种货币的价格,取决于许多因素,如利率差异,通货膨胀差异和市场预期。美联储的货币政策只是影响和不能在汇率中发挥决定性作用的众多因素之一。

由于欧元和英镑在美元指数上的重量接近70%,而英镑与欧元自身的波动性高度相关,美元指数往往与英镑和欧元相反。从历史上看,在1989〜1994.2和2007.9~2015.12的早期,美国经历了严重衰退,美元指数也一路下跌,但2007年9月〜2015年12月受欧债危机的影响,欧元大幅贬值。美元指数上涨。在1995年〜1999年和2001年1月〜2004年6月初,美元指数上涨,尤其是在1995-7~1999.6期间。美元指数和日元表现强劲,主要是由于美元泛滥和亚洲金融危机导致的一天。在2001.1至2004.6期间,美元指数在突然出现“9.11”事件后一路下跌(图36-39)。

3 2019年下半年的主要资产表现预测

黄金:黄金的本质是美元信贷体系的基准。美国经济和货币的相对强弱是决定黄金价格的关键因素。目前,美国经济正在放缓,即将进入降息的周期。以美元计价的资产将继续呈现相对较大的波动。作为美元信贷的对冲工具,黄金将退出中期市场。

美股:在2019年下半年,美股预计会出现涨势,波动和震荡下跌,但很难直接崩溃或进入看跌市场。希望会有积极的回报。在强劲的工作表现,持续的工资增长以及资产和负债的良好平衡的支撑下,美国经济仍具有强大的弹性,美国股市与熊市相撞的可能性并不高。然而,美国经济放缓基本确定,预期库存回报可能下降。

美元:从经济基本面的角度来看,尽管美国经济已经放缓但弹性仍然存在,并且由于财政调整和结构改革,严重老龄化和英国退欧等因素,欧洲经济增长给美联储带来了阴影。疲软有利于美元稳定。从货币政策立场来看,主要经济体进入了降息周期,对美元的影响变得更加平衡。预计2019年下半年美元指数的概率基本保持稳定。

原油:几个因素的结合导致油价下跌,而不仅仅是一个角色:对供应增加的担忧,主要包括沙特阿拉伯,俄罗斯,美国,利比亚,伊拉克,阿拉伯联合酋长国;伊朗制裁的不确定性;经济增长缓慢的担忧导致需求增长预期下降;负Gamma因素导致原油价格上涨。原油价格的基本面已经下降,但需求的边际转移仍低于供应,预计油价将上涨。

风险提示:美联储政策鸽子小于预期。

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