主页 > 足球新闻 >

君主建设年度战略:基础设施能否建立2019年的中国经济?

时间:2018-12-29 08:48 作者:皇马国际娱乐点击:

本文来自微信公众号“ 国泰君安证券研究 ”,本文观点不代表智通财经观点。

如果我们回顾一下中国改革开放40年的历史,经济腾飞的第一个脚注必须是令世界惊叹的中国基础设施。

从长江大桥到港珠澳大桥,从世界闻名的青藏铁路到八纵八横的高速铁路网络,数百万工程师在广阔的地方绣上了百年历史的基础中国土地。

国民经济中基础设施建设的重要性,如锦上添花,更像是雪中的礼物。 2018年10月,国务院常务会议再次发布了基础设施领域的积极信号。

2019年,面对国内经济的下行压力和更加复杂的外部环境,如何对待受到高度期望的基础设施部门?

在年度战略中,国泰君安建材团队从基础设施设计部门开始,然后仔细梳理中央企业和私营PPP的两个维度。据信,基础设施行业,尤其​​是基础设施设计子行业,将有超额收益。

01基础设施设计:开始时一切都很困难

从行业整体来看,基建设计的成长性优于建筑行业。

由于2016-17是“十三五”开放年,大部分订单集中在基础设施项目前端的勘察设计,规划和咨询领域。

与此同时,随着国内新型城镇化,长江经济带的深入,大湾区的建设以及PPP/EPC模式的快速普及,2005 - 17年度勘察设计行业的复合年增长率为高达25%,而建筑业整体仅为16.4%。

2005-2017年勘察设计行业

营收CAGR高达25%

资料来源:国家统计局,国泰君安证券研究所

国内调查和设计行业的集中度仍然较低:与国家统计局的行业收入数据和ENR60强劲的收入数据相比,一方面,ENR60强阵营集中度(全口径)有所下降(少于超过8%),我们认为它与更多元化的承包业务有关。另一方面,虽然消除合约业务后的勘察设计业务集中度已从20%稳步上升至27%,但仍处于较低水平。

ENR60勘察设计营收市占率有所提升

资料来源:国家统计局,国泰君安证券研究所

随着行业的持续快速内生增长和并购,叠加效应,未来行业集中度有望进一步提高。

我们从三个方面分析基础设施设计行业的增长逻辑:区域维度,行业维度和产业链维度。

基础设施设计公司的区域增长主要来自省内,省,省和海外的深度增长。主要的基础设施设计公司在全省处于领先地位,并在一些领域,如高速公路,一流的高速公路和其他垄断优势。上市后,将加速省外市场的扩张,这体现在省外比例大幅增加。海外扩张主要包括扩展并购/自我接纳/借贷(与中央企业合作)。

中西部基础设施的基础设施有很大的发展空间。国内公路密度与主要发达国家之间存在很大差距。未来的空间仍然很宽(东部118公里/100平方公里超过美国71公里,但西部只有27公里)。

我们详细描述了中西部地区的建筑空间。一些省份在“十三五”规划中仍有50%的差距。在东部地区,对公路和轨道交通网络加密以及市政高速公路/管道的需求也很高。 。目前长三角/广东,港澳地区的建筑面积也很高,因此未来基础设施设计公司的增长空间仍然十分广阔。

中西部省份十三五公路剩余规划空间较大

江苏、安徽、浙江已经超额

或者大幅完成十三五目标

资料来源:风,各省市政府官方网站,国泰君安证券研究所

在行业方面,从道路到市政基础设施和其他基础设施行业,已列出的六个基础设施设计公司的设计具有相对较高的道路设计,其次是市政设计(主要是市政道路和桥梁)等。设计公司的行业增长与道路投资密不可分。

主要基建设计公司

目前基建细分设计业务占比对比:

公路设计较高

资料来源:风,国泰君安证券研究所

基建设计公司的产业链成长主要是通过并购整合进行上下游延伸或跨业务扩张。基础设施设计公司通过外包并购,一方面开拓产业链的上下游,如从前端规划设计到后端建设总承包,扩建和扩张另一方面,维护和其他服务,跨业务扩展,如从工程咨询到环境咨询等。

苏郊分行的成长可以证实这一观点。——自上市以来,增长速度和业绩增长可分为三个阶段:

第一阶段为2012-2013年在上市初期,内生扩张主要基于江苏省的工程咨询业务。该省的业务占比较高,基本维持在50%-60%(上市初期高达70%)。上市后,由于规模效应和普及,业绩增长率在2013年迅速增长;

第二阶段为2014-2015年现阶段,苏交集团的集团战略和大平台战略逐步明确,外联并购得到了有力推动,并购目标主要是与工程咨询主营业务相关的省级外部标准。与此同时,非省级企业的比例迅速增加到35%左右,达到60%左右。业绩增长率基本保持高增长;

第三阶段为2016年起,通过收购两家海外公司TA和EP(由于不确定的全球贸易环境和其他出售TA的原因于2018年10月初宣布),苏娇进入一站式服务协同,进入大环境战略,加速海外扩张的新阶段。业绩增长继续保持在20%以上的高位。

苏交科的PE估值时间序列

资料来源:Wind,国泰君安证券研究所

经济预期下行、基建行情上行,基建设计先行受益。1)基础设施设计是基础设施产业链的第一个好处,基础设施投资反弹; 2)如果2014年道路投资增长率为8%至37%,苏郊分行将增加95%;增长率为7%至22%,苏郊分行增长93%/中央组增长40%; 3)从各省11月道路稳固投资完成率来看,江苏经历了爆发(去年11月基数较低)。河南60%/安徽52%相对较快。

我们认为,该公司在行业中具有巨大的增长潜力,以满足快速增长率/低资本/债务,高市场份额,区域发展优势以及公司的增长逻辑,符合区域/行业/产业链扩张理念。

02基础设施中央企业:你是谁?

在经济低迷/贸易摩擦压力的背景下,国家发展和改革委员会12月12日发布文件,支持优质企业直接融资,鼓励优质企业为重大国家战略,关键领域和重点项目,增加基础设施部门基础设施的实力。 。

12月13日,雄安管理委员会主任表示,雄安的工作有序开展,积极为大规模开发建设做好准备。

随着政策边际宽松政策逐渐转向执行层面,基础设施投资稳定并反弹。 9月,基础设施投资增速为-1.8%,出现月度增长率拐点; 10月份,基础设施投资增长率为6.7%,月度增长率为正;从1月到11月,最窄的基础设施投资增长率为3.7%,与1月至10月相同。 11月,基础设施投资为1.41万亿(+ 3.7%),基础设施投资增长率呈现触底趋势。

政策边际宽松逐步向执行层面传导

基建投资增速企稳

资料来源:国家统计局,国泰君安证券研究所

基础设施的上游和下游需求远高于去年同期,也可以确认基础设施正在升温。

华北,东北和西北地区对水泥的需求更多是由于基础设施建设。 10月份对基础设施的需求推动了华北地区对水泥的需求远远超过去年同期。 10月份,华北地区水泥产量为2093万吨,单月增长36%,增速比9月份提高38个百分点。

2018年10月华北水泥产量增速大幅提升

资料来源:风电,数字水泥网,国泰君安证券研究所

从建筑业的角度来看,政策支持主要集中在总资产超过1500亿,收入超过300亿,主观评级为AAA的优质企业。基础设施型中央企业直接受益于各领域的领先优势。

进一步完善将研究基础设施建设中的铁路和道路建设。铁路投资总体规模小,大部分铁项目都是中央项目。 2018年1月至11月,铁路固定资产投资占基础设施投资的4%。根据铁路投资完成情况,2017年中央铁路项目比例超过70%。

2017年铁路项目大多为中央项目

资料来源:风,国泰君安证券研究所

铁路投资规划后,铁路投资增长速度快速上升,铁路投资增速有望继续攀升:

2012年,两个协会提议鼓励私人资本进入铁路部门。 5月,铁道部发表意见。之后,铁道部在6月,8月和9月三次调整了固定资产投资计划。在此期间,铁路投资的月增长率迅速转为正值。

2014年4月,铁总会将铁路投资提高至8000多亿元。此后,5月,6月和7月的铁路投资月增长率迅速上升,7月份攀升至42%。

2018年1 - 11月,铁路投资为0.64万亿(-4。5%),11月投资增速为16.3%,继续保持10月份的良好势头(+ 18.8%)。

历次铁路投资规划

上修后铁路投资

单月增速均快速提升

资料来源:风,国泰君安证券研究所

从铁路到公路,道路投资占基础设施投资的比例相对较高。 2018年1 - 10月,道路固定资产投资总额3.59万亿亿,占基础设施投资的31%。公路投资的增长速度与资金状况密切相关。自2018年第二季度以来,西部地区公路投资下降幅度较小,固定资产投资持续下滑。

7月政策边际宽松以来

西部地区公路投资降幅收窄

资料来源:风,国泰君安证券研究所

自政策边际宽松以来,一些政府债务比率较高的省份的公路投资增速大幅回升。例如,内蒙古9月和10月的月增长率为正,安徽10月和11月的投资增加,甘肃的单月道路投资自9月以来趋于稳定。

中央加杠杆优于本地,大型中央企业更有利。资本标准高,资金实力雄厚的企业将有更大的发展空间。

03当私人PPP进入“一带一路”时

随着PPP项目图书馆的大规模清算和经济持续下行压力,中央政府在2018年7月底转向积极的财政政策和稳定的宽松货币政策后,政策改善了对其的态度。 PPP模型。

展望未来2019年,稳定增长可能成为政策的主要基调,预计PPP模式将迎来更加友好的发展阶段。

详细分析,从仓储项目规​​模来看,2016年高峰期后,单季度增量仓储PPP项目规模逐年递减。

最典型的政策拐点是,2017年11月,财政部发布了第92号通知,要求地方政府对PPP项目进行集中清理和整改。 PPP项目管理库在某些阶段显着放缓甚至出现负增长。

2017Q4后单季新增入库规模持续降低(万亿)

资料来源:财政部PPP中心官方网站,国泰君安证券研究所

2018年中期以后,PPP项目图书馆的大规模清理工作逐渐结束,PPP政策开始转向温和鼓励。

从PPP项目图书馆的行业份额来看,PPP模式将为基础设施服务以弥补缺点,因此未来的增量将更多地集中在各种类型的“大民生+大型生态”项目,包括市政/交付/城镇发展/生态环境项目,未来仓储规模和着陆增长规模预计将继续保持稳定增长。

2018Q3单季新入库规模城镇开发占比最高

资料来源:财政部PPP中心官方网站,国泰君安证券研究所

从区域来看,贵州/云南/浙江仓储的PPP规模最大,华东/华南仓储PPP占比最大,上海/海南/宁夏是第二大。

我们根据当地财务基础衡量PPP的潜在空间。总体而言,大多数省份的PPP项目估计总潜在增量为正,但区域数据差异很大。东部沿海省份的PPP项目潜在增幅最大,而中西部省份相对较小。

测算广东/上海/江苏等东部发达省份

潜在PPP增量空间较大(亿)

资料来源:财政部PPP中心官方网站,各省市政府官方网站,国泰君安证券研究所

私人PPP政策开始支持私营企业融资,目前园林行业政策见底,但2019年基本面估计约为2-3。公司财务实力,盈利能力,机构职位分配和财务实力均较高。 PPP分布有更多的发展前景。

房地产产业链目前正在进行新的建设和投资,股票价格波动反映在政策松弛预期的市盈率波动(市场预期19日第二季度)。

国际工程部门在建筑物中的表现是最意想不到的。机会是2019年4月的第二次一带一路会议。建议春节后可以配置订单更好,表现更好的公司。

04是展示真实技术的时候

历史规律表明,经济下行压力期,宏观货币财政政策是积极的,建筑市场趋势在向上时有超额收益。基础设施行业将在这轮经济衰退中走向何方?

预计国泰君安基础设施团队仍将遵守此规则:2019年基建行业将上行,具有超额收益。此结论有三个原因:

1)从宏观角度来看,未来两个季度经济的下行压力仍将存在。明年,投资将对冲出口波动,政策将继续保持积极态势。此外,考虑到建立Q1跑赢大市指数的历史高概率(2007 - 18年第一季度,沪深300指数10倍),2019年第一季度建筑可能超过收入。

2)从中观层面来看,2018年第四季度的基础设施投资有所回升。 2018年底,2019年初的政策也非常密集,基础设施行业的发展不断推动,如经济工作会议,两会,明年的交通和铁路投资计划,减税。期望,雄安和长三角地区政策,PPP规则,一带一路倡议等。这些积极因素继续积累​​,并有望向上延伸。 2019年第20至第20季度的月增长率将超过10%。

3)从微观层面来看,目前的位置较低,增幅较低,涨幅较低,估值较低,且存在较大的增长潜力。

一个。低位:公共基金和其他机构远低于标准配置(2018Q3基金持股0.68%/标准配置3.13%,历史最高5.15%),近一半是被动指数基金配置;

湾低增长率和低增长率:建筑指数在2008/2012/2016宽松背景下上涨99%/33%/53%,自2018年7月19日以来仅增长2%,增长空间大; 2008/2012/2016,为9个月/16个月/10个月,自2018年7月19日起仅为5个月。增幅未达到上一期;

C。低估值:目前,领先公司的动态PE估值处于历史低位。

【责任编辑:admin】
热门文章 更多>>